华菱钢铁(000932):被低估的工业用材龙头

类别:公司 机构:浙商证券股份有限公司 研究员:马金龙 日期:2021-03-09

  投资要点

      公司已发展为工业用材为主的龙头企业

      公司产品结构包括板材、长材、管材,其中板材营收占比近50%。主要产品包括中厚板、热轧薄板、冷轧薄板、镀锌板、无缝钢管、棒材等。下游主要面向工程机械、汽车、家电、能源、基建等行业,工业用材为主。公司2005 年曾与与全球第一的钢铁企业安赛乐米塔尔(2014 年退出)合资,引进先进的中厚板、家电、汽车板技术,目前是国内中厚板龙头企业,汽车板产品质量处于全球领先水平。

      产量、产品质量双提升,成为国内一流钢铁企业公司通过技术管理提升,生产效率大幅提高,2020 年公司两大生产基地湘钢和涟钢人均钢产量达到1380 吨/人/年,处于国内领先水平。2020 年粗钢产量已经跃居上市公司第二位,2021 年仍然有望小幅增加产量,预计公司有望在”十四五”期间产能突破3000 万吨。公司亦不断地加大技改及研发投入,在实现了产能增长的同时,实现产品结构逐渐向技术壁垒高、附加值大的产品逐渐过渡,汽车板、硅钢等高附加值产品占比不断增加。吨钢盈利水平名列行业前茅。

      经营抗周期性和成本抗压能力已验证,有望持续高盈利公司自供给侧改革后,经过两年(2017-2018 年)的快速盈利后开始进入平稳增长期。2020 年面对疫情以及铁矿石、焦炭等原料大幅上涨情况下,仍然实现正增长,展现出明显的抗周期性和成本传导能力。在全球经济复苏背景下,基础设施建设持续增长,下游需求稳中向好;家电板有望受益于家电行业结构升级;油气投资有望触底反弹,公司管线钢等产品有望持续受益;汽车板公司逐步达产,技术优势明显,吨钢利润向行业龙头看齐,进一步提升公司盈利能力。

      盈利预测及估值

      考虑到公司成本控制和盈利能力居于行业前列,随着下游高景气、公司产量不断提升,盈利能力提高,预计公司2020-2022 年归母净利分别为65 亿元、82 亿元和86亿元,对应PE 仅为5.95 倍、4.70 倍和4.48 倍。综合来看,给予“买入”评级。

      风险提示

      家电、机械和汽车下游行业用钢需求及公司降本不达预期,原材料价格上升等。