利尔化学(002258)：业绩同比大增 草铵膦景气上行

事件

    公司发布2020 年业绩快报。公司2020 年1-12 月实现营业收入49.69 亿元，同比增长19.33%，归母净利润6.12 亿元，同比增长96.76%，其中四季度单季实现归母净利润1.95 亿元，同比增长153%，环比提升22%。

    经营分析

    报告期内，公司营业收入增长主要原因是公司部分农药产品销量增长和价格增长。产销量方面，公司 2020 年实现农药原药及制剂产量 18.63 万吨，同比增加4.21%，销量 18.30 万吨，同比增加16.17%；毛利率方面，公司毛利率增长 3.2 个百分点至 28.6%。费用方面，2020 年公司销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为 3.20%、5.07%、1.88%，同比分别增加0.30个百分点、减少1.02 个百分点、增加1.44 个百分点。

    草铵膦价格高景气，公司草铵膦并线后成本有进一步下降空间。根据百川资讯和中农立华等数据，受行业供需格局影响，草铵膦价格持续高景气，草铵膦2020 年均价14.06 万元/吨，同比2019 年上涨1.52 万元/吨。公司广安基地1 万吨产能于2019 年12 月开始进行甲基二氯化磷项目的并线，根据公司公开披露内容，目前广安利尔甲基二氯化磷项目处于正常的试运行状态；我们预计并线完成后，公司草铵膦单吨成本有进一步下降空间。公司草铵膦的成本优势将进一步巩固。

    储备多个产品，未来成长值得期待。公司未来在广安基地规划3000 吨L-草铵膦项目，绵阳基地规划建设年产2 万吨L-草铵膦项目。此外，公司还储备有唑啉草酯、氯虫苯甲酰胺等系列新产品，并积极布局制剂领域，未来成长空间向好。

    盈利预测与投资建议

    公司草铵膦业务趋势向上，广安项目产能持续投放支撑业绩增长；我们适当修正公司2021-2022 年归母净利润为7 亿元、8 亿元（前值为6.3 亿元、7.7亿元）；EPS 分别为1.34 元、1.53 元，当前市值对应PE 分别18X/15.9X，维持“增持”评级。

    风险提示

    产品价格下跌；草铵膦需求下滑；项目投放进度不及预期；汇率风险。