三利谱(002876)：受益合肥子公司稳定盈利 2021Q1业绩超预期

　　投资要点：

    　　公司公告：发布2021Q1 业绩预告，预计实现净利润区间为6000 万-7500 万，同比增长425.27%-556.59%。主要原因为：1）行业景气度持续提升，公司业绩稳步增长; 2）子公司合肥三利谱光电科技有限公司产能完全释放，规模效应充分体现，盈利能力进一步加强;3）目前外汇市场中人民币对美元、日元升值，公司部分材料采购成本下降。

    　　合肥子公司经过多年积累，于20 年四季度进入利润收获期，预计后续有望支撑公司业绩持续高增长。合肥工厂一直是公司20H1 之前导致利润波动的主要因素，公司2017 年上市，主要产品分小尺寸用偏光片产品及中大尺寸偏光片产品，其中小尺寸产品集中在深圳工厂生产，其盈利能力及规模效应均较为稳定，能够为公司带来较为稳定的收入、利润及现金流，但中大尺寸产品上市后尚处于初期导入阶段，其产品生产及导入客户的进度在过去几年存在较多波折，导致合肥子公司一直未能稳定盈利，对公司的净利润波动造成了很大影响。自2020 年9 月后，合肥两条产线均实现满产满销，且良率逐步提升，合肥子公司进入稳定盈利阶段，带动公司21Q1 利润快速增长。根据公司2020 年业绩快报测算，20 年全年预计实现净利润1.18 亿元，其中20Q4 净利润预计6556 万元，根据21Q1 业绩预告，21Q1 净利润同比增长425-557%，环比增长-8.5%~14.4%，可见合肥子公司扭亏后，公司基本实现了单季度净利润的稳定贡献，我们预计后续随着规模效应的进一步增强，有助于公司盈利能力的持续提升。

    　　回购规模已达9924 万元，后续产能有望持续扩张，进一步打开想象空间。公司2020 年底公告回购计划，其中回购资金总额不低于6000 万元，不超过1.2 亿元，价格不超过60元/股，回购股份用于员工持股计划或者股权激励，截止至2021.2.28 日，公司已回购成交总金额为9924 万元，显示公司对未来发展的信心。目前主要用于TFT-LCD 的偏光片产线包括深圳光明工厂及合肥工厂共三条线，产能合计约2200 万平米，未来新增产能包括龙岗项目（预计今年底投产）1000 万平米，合肥新建超宽幅产线，预计全部项目投产后，公司总产能超过6000 万平米。公司产品优势集中在小尺寸领域，目前对应大约1.5 亿部手机，预计后续随着龙岗项目的产能释放，持续深耕小尺寸偏光片产品，进一步提升在小尺寸偏光片领域的全球份额，预计远期有望实现对应5 亿部覆盖。

    　　结合目前公告的净利润区间，考虑到存在汇率的影响，我们暂不调整盈利预测，预计2020-2022 年净利润为1.07/1.99/3.52 亿元，对应PE 72/39/22 倍。未来随着产能的持续扩张，公司产品凭借其成本优势，有望进一步实现国产替代，未来空间广阔，维持“增持”评级。

    　　风险提示： 行业竞争加剧，龙岗项目进度不达预期