固定收益衍生品策略周报：期货博反弹情绪浓厚 基差大幅下行

　　国债期货策略

    　　方向性策略：目前来看，我们正处于债券熊市的第二阶段，即通胀主导的冲击过程。近期大宗商品的大幅上涨正是反映了市场的通胀预期逐渐升温。后续来看，随着通胀成形后，预计在7、8 月份，货币政策可能会进入正式收紧阶段，届时将迎来债券熊市的第三阶段。从趋势上看，预计10 年期国债利率至少会上行至3.5%左右的水平，对应10 年期国债期货价格下跌至95 元左右。

    　　从不同市场投资者的观点来看，根据期货多空成交比，近期期货多空成交比值创出2020 年5 月以来新高，反映国债期货上有投资者在入场参与博反弹。

    　　期现套利策略：

    　　IRR 策略：后续来看，虽然国债期货2106 合约的IRR 出现上行，但IRR水平依然低于同业存单收益率，参与IRR 策略并不划算，且不能完全覆盖资金成本。

    　　基差策略：近期，国债期货的基差下行明显，有两个方面的原因：（1）部分投资者在国债期货上博反弹，使得期货表现比现券更强；（2）随着主力合约由2103 切换至2106，因为2106 合约的价格更低一些，因此导致国债期货的基差水平出现跃升。在2106 合约上单边做多或者做空基差，进而从贴水的修复中获利是可行的。

    　　在基差已经明显下行的情况下，且目前还距离2106 合约交割有较长时间，建议做空基差的投资者可以止盈，当然做空TF2106 合约基差的投资者可以考虑继续持有，毕竟TF2106 合约的基差相对还不低。

    　　另外，从基差整体变化方向来说，如果后续债市继续反弹，整体情绪不错，那么基差可能会维持低位或者进一步下行；如果后续利率进一步上行，这也是我们中长期的看法，基差水平则可能会因为期货超跌而回升。

    　　跨期策略：

    　　最近跨期价差出现了明显上行，原因主要在于投资者在主力合约2106上参与博反弹交易，使得其涨幅相对高了一些。

    　　跨品种策略：

    　　短期来看，央行货币政策短期收紧的概率不大，短端利率后续上行的空间和压力都会相对小一点，而在通胀预期的影响下，长端利率上行的压力会更大一些。这样就使得收益率曲线在短期变陡的概率稍大，但由于货币政策不太可能出现进一步宽松的操作，这在制约短端利率下行空间的同时也制约了曲线可能变陡的空间。

    　　而从中长期来看，考虑到后续很有可能出现工业品通胀风险，央行有可能因此边际收紧货币政策，流动性最为宽松的时期已经过去。因此，后续收益率曲线交易的思路应转变为寻找趋势性做平曲线机会。

    　　综合来看，曲线交易当前的逻辑依然以做陡为主，但空间有限，且期货隐含利差（10-5Y）偏陡，做陡的话选择（10-2Y）会更好一些。而后续来看，建议投资者积极把握可能会出现的趋势性做平曲线交易机会。