钢铁专题报告：减中有加 由加来减-论钢铁碳中和

　　碳中和下的减产预期，钢铁股超额收益出现近期黑色产业链喧嚣再起，“碳达峰、碳中和”、“工信部表态压缩粗钢产量”、“唐山减排措施”信息刺激钢铁股连续上涨，跑出难得的相对收益。钢铁碳中和大势下，减易理解，加又为何

    　　钢铁碳中和，减中有加，由加来减

    　　“碳达峰”则是指二氧化碳排放总量达到峰值，且此后开始逐年减少。“碳中和”是指实现二氧化碳的“零排放”。所以，为实现“碳达峰”、“碳中和”的目标，几乎所有行业均面临“加”和“减”的变化。而钢铁也不例外：减——控产、减产，减少碳排放量；加——增加碳排放量相对较少的短流程工艺、增加行业集中度、增加高强钢、高附加值钢种应用，从而减少钢铁应用总量。所以，钢铁碳中和，减中有加，减可通过加来实现，因而长期重点或更在于加、在于调结构。

    　　短期单纯的减，直接但不经济；长期由加来减，直达中和真谛市场近期重点，反而在减，这是钢价与股价近期产生大涨的最直接驱动。短期单纯的减，的确可实现碳排放量减少，但有难度也有扭曲：

    　　1）供历来匹配于需：过往除了2015 年行业绝对低谷之际，粗钢自发调整至负增速，其他年份按照市场化机制演绎，皆为正增速，包括供给侧改革期间。在经济恢复、需求平稳背景下，若外生干预，打出缺口，或靠进口高价成材弥补内需问题，与直接进口铁矿石，似乎难改本质；

    　　2）扭曲：单纯减量代价必将由部分钢企承担，更重要的是，短期极度高价的钢铁，对下游，特别是对制造业部门盈利，将造成一定程度上侵蚀。

    　　而长期由加来减，可避免上述问题，碳中和真谛更显：

    　　1）加高附加值钢，可匹配需求侧改革进程，亦是产业结构升级所需；2）加短流程钢，减排同时，结构逐步调整，避免钢价大幅波动；3）加集中度，行业协同控产或更为协调，更易均衡多方利益。

    　　重减有普涨，重加选龙头

    　　因此，“单纯的减”与“由加来减”，最显著差异便是时间长短，前者短期见效但不完美，后者中期循序但符合规律。不同的路径，就衍生出不同的投资方向。重减，短期缺口明显，钢铁强势行情延续，普钢普涨周期可期，把握窗口；重加，行业逻辑更长，需甄选个股。因此需要密切跟踪未来政策方向与执行情况。

    　　但整体而言，“减”完仍要“加”，调结构均是最终归宿，所以加逻辑方向下的投资理念更为持续，也更利好龙头价值溢价。1）以工业材（热轧、冷轧、中厚板）以及特钢龙头为主线，比如中信特钢、宝钢股份与华菱钢铁；2）碳中和实现过程中，更加环保的短流程工艺，绝对产量与相对占比也会逐步提升，电炉产业链的石墨电极龙头方大炭素、废钢加工处理商或可关注；3）若短期大幅减产落地，方大特钢、三钢闽光等弹性标的亦可关注。

    　　风险提示

    　　1. 终端需求大幅波动。