宝丰能源(600989)事件点评:400万吨烯烃示范项目 进一步巩固公司龙头地位

类别:公司 机构:方正证券股份有限公司 研究员:李永磊/董伯骏 日期:2021-03-08

  事件:

      2021 年3 月7 日,宝丰能源公告子公司投资建设4×100 万吨/年煤制烯烃示范项目,项目总投资为673 亿元,建设地点内蒙古自治区鄂尔多斯市乌审旗苏里格经济开发区图克工业项目区。按内蒙古自治区发展改革委、工信厅批复,力争在2023 年建设完成。

      点评:

      一、投资建设400 万吨煤制烯烃项目,巩固行业龙头地位宝丰能源子公司投资建设4×100 万吨/年煤制烯烃示范项目,项目由内蒙子公司作为投资主体负责实施。内蒙子公司注册资本壹拾亿元,其中公司出资占注册资本的95%,本公司全资子公司宁夏宝丰能源集团烯烃二厂有限公司出资占注册资本的5%。

      项目建设4×100 万吨/年煤制烯烃及配套5×220 万吨/年甲醇装置。项目总投资为673 亿元,其中建设投资(含增值税)625亿元,项目资金来源于公司自有资金30%、银行借款或其他方式融资70%,确保项目建设顺利实施。交通银行股份有限公司、中国工商银行内蒙古分行分别与公司签订了《全面战略合作协议》,同意为公司项目建设提供200 亿元、300 亿元的授信额度,总授信额度达500 亿元。按内蒙古自治区发展改革委、工信厅批复,力争在2023 年建设完成。

      项目建成后,宝丰能源有望成为世界顶级煤制烯烃生产商,进一步巩固公司在煤制烯烃行业的龙头地位,盈利空间较大,抗风险抗周期能力将大幅提升。

      二、未来政策壁垒趋严,宝丰能源示范项目具有先发优势项目是国家发展改革委、工信部“十三五”期间发布的《现代煤化工产业创新发展布局方案》规划布局的四个现代煤化工产业示范区中的重点示范项目之一,项目应用的大连化物所DMTO 三代技术属于创新煤炭清洁高效利用技术,属于《产业结构调整指导目录(2019 版)》鼓励类。项目已取得相关前置核准文件,尚需国家生态环境部门的批准,目前正在上报中。

      2021 年2 月底,内蒙古发改委发布《关于确保完成“十四五”

      能耗双控目标任务若干保障措施(征求意见稿)》,指出“除国家规划布局和自治区延链补链的现代煤化工项目外,“十四五”

      期间原则上不再审批新的现代煤化工项目”。未来项目审批政策趋严,其他企业进入难度加大,宝丰能源4×100 万吨/年煤制烯烃示范项目具有先发优势,将进一步增强宝丰盈利能力。

      三、项目配套甲醇,成本低盈利强

      宝丰能源内蒙古煤制烯烃项目采用先进技术生产,技术优势也将保持。据中科院官方网站,2020 年10 月,宁夏宝丰集团与大连化物所一次性签订了5 套100 万吨/年烯烃产能的DMTO-Ⅲ工业装置技术许可合同,总投资810 亿元人民币,投产后可实现年产值约500 亿元人民币。DMTO-Ⅲ技术采用新一代催化剂,甲醇转化率99.06%,乙烯和丙烯选择性85.90wt%,吨烯烃(乙烯+丙烯)甲醇单耗可降到2.62-2.66 吨。

      宝丰能源4×100 万吨/年煤制烯烃项目配套5×220 万吨/年甲醇装置,基本上可以实现甲醇自给自足,可大幅降低公司烯烃生产成本。

      四、公司成本优势明显,且生产效率还在不断提高公司产业链高度一体化,使上一个单元的产品直接成为下一个单元的原料,有力保障了原料的稳定供应和生产的满负荷运行,大幅降低了能源消耗、物流成本、管理成本,运营成本比同行业同规模企业低约35%。

      生产方面,坚持以销定产,提高效率,不断改进优化工艺技术。

      采购方面,公司不断提升直购比例,同时公司主动研判市场趋势并扩大采购半径,看涨多采,看跌少采,优化供应商结构,调整采购节奏,降低采购成本,保障稳定供应。

      五、投资建议:预计公司2020/2021/2022 年归母净利润分别为46.22、59.08、77.48 亿元,对应PE 为24、19 和15 倍,给予“强烈推荐”评级。

      六、风险提示:

      新冠病毒疫情导致产品价格持续低迷、项目投产不达预期、销量增长不达预期、原材料价格大幅波动、工厂安全环保生产、产品质量事故等。