新宝股份(002705)：需求景气 但成本小幅承压

　　预测盈利同比增长62.4%

    　　公司公告2020 年业绩快报：营业收入131.80 亿元，同比+44.4%；归母净利润11.16 亿元，同比+62.4%；营业利润率10.4%，归母净利润率8.5%；ROE 达23.7%，同比+6.95ppt。对应4Q20，营业收入40.65 亿元，同比+76.9%；归母净利润2.06 亿元，同比+22.4%。

    　　公司本次业绩快报盈利处于业绩预告区间范围内，符合我们预期。

    　　关注要点

    　　4Q20 外销增长提速：1）疫情影响下，海外订单在向中国龙头代工企业集中。2020 年新宝预计外销收入同比增长40%以上，我们预计4Q20 同比增长~90%，环比3Q20 增长进一步提速。2）人民币升值对出口业务盈利能力有影响。新宝2020 年汇兑损失2.35亿元（其中2H20 亏损2.27 亿元），远期外汇合约投资收益、公允价值变动损益共1.35 亿元，相比2019 年对应科目合计亏损增加9150 万元。若仅扣除上述部分影响，2020 年归母净利润同比+76%。

    　　国内品牌业务稳健：1）2020 年公司预计国内业务收入同比增长~65%，对应4Q20 国内收入同比增长40%以上，环比3Q20 增速有小幅上行，其中摩飞品牌继续快速增长。未来摩飞品牌计划拓展更多SKU，我们认为有望拉动国内品牌业务规模持续提升。2）3Q20以来国内线上小家电市场竞争激烈程度加剧，引流费用上升，我们预计公司销售费用率环比会提升。

    　　原材料成本提升，毛利率短期内承压。1）4Q20 新宝归母净利润率5.1%，同比下降2.3ppt，环比3Q20 下降6.7ppt。2020 年4 月以来原材料成本持续上行，我们预计4Q20 新宝毛利率同比下降2~3ppt。2）公司从4Q20 开始对新签订单进行不同程度的调价，执行滞后时间约为两个季度；其次海外需求旺盛情况下，公司对出口订单的选择仍具有灵活性；同时公司部分原材料会进行提前采购，抵消部分成本压力。3）小家电行业竞争比白电激烈，提价幅度小于白电。我们预计1H21，小家电行业毛利率同比依然会下降2~3ppt。

    　　估值与建议

    　　我们基本维持2020 年EPS 预测；由于原材料价格持续快速上涨，疫情带来的小家电市场红利在消退，我们小幅下调2021 年EPS 预测5%至1.57 元，维持2022 年EPS 预测不变。维持跑赢行业评级，相应下调目标价5%至59.50 元，对应38x/30x 2021/22e P/E，涨幅空间35%。公司当前股价对应28x/22x 2021/22e P/E。

    　　风险

    　　原材料价格持续上行，人民币汇率波动，市场需求风险。