固定收益主题报告:PPI继续回升 社融小幅回落

类别:债券 机构:国投证券股份有限公司 研究员:池光胜/黄海澜 日期:2021-03-08

  金融数据方面,2 月社融存量增速预计小幅回落至12.95%附近,新增社融规模较上年同期小幅下行。表内方面,2 月预计新增信贷规模(社融口径)在0.7-0.8 万亿附近,较上年同期小幅增长。表外方面,信托贷款规模或继续下滑,未贴现的银行承兑汇票大概率好于历史同期。

      通胀方面,CPI 同比或小幅回升,PPI 回升至0.6%附近。今年春节对CPI 的拉动不明显。2 月农产品价格指数、猪肉价格和蔬菜价格环比均在走低,但是考虑到2 月油价中枢环比上涨超过10%,以及CPI 基期调整中非食品占比提升,食品项占比下降,如果油价对于2 月CPI 交通燃料有一定拉动,2 月CPI 同比或小幅回升。2 月PPI 同比预计回升至0.6%附近。

      我们基于历史上油价对CPI 交通燃料和PPI 的拉动,测算了全年油价中枢在65 美元/桶和60 美元/桶情景下通胀走势,测算得到CPI 全年上行压力都不大,全年中枢分别在1.5%和1.1%附近,高点难超2.5%。

      PPI 主要是受到油价低基数影响,5 月冲高后将快速回落,全年中枢分别在4.3%和3.6%附近。值得注意的是,基于历史测算的油价对CPI 拉动可能存在一定高估。

      经济数据方面,需求方面,消费和汽车销售边际走弱,出口、地产销售和挖机销量仍然较强。春节黄金周消费变动不及历史同期,但服务业PMI 活动预期处于高位,反映企业对于后续服务消费回升有较强信心。2 月出口增速再创新高,但PMI 出口和CCFI 指数走弱,需关注出口回升的持续性。1 月汽车销量环比不及历史同期。1-2 月地产销售表现较强,1 月挖掘机销量同比保持在去年以来的较高水平。

      生产指标方面,我们统计的6 大电厂耗煤量在春节期间有所回落,但仍处于历史较高水平。工业企业开工率也处于较高水平,春节后复工较快。水泥、玻璃价格以及粗钢产量等指标均处于历史同期较高水平,生产景气度仍然处于较高水平。

      总的来说,需求指标涨跌互现,消费和汽车销售边际走弱,而出口、地产销售和挖机销量仍然较强。从生产指标来看,春节后企业复产进度较快,生产仍然处于较高景气区间。需关注后续出口的持续性,以及消费的恢复情况。

      风险提示:信用风险冲击超预期等。