策略研究：风险释放之后 寻找下一阶段的确定性

报告摘要：

    现在谈论行情结束还为时过早，盈利是下一阶段确定性的来源不论是宏观系统性风险还是股市结构性空间都指向目前距离行情结束还为时尚早。

    在年度策略中我们提出，今年的系统性风险只要关注一个，即经济增长超预期带来通胀超预期引发的政策收紧。目前经济尚未从疫情中走出，因此政策即使调整也只会是从宽松恢复到正常化。前期美债利率和大宗商品价格上涨，前者是在重演国内债市20 年经济复苏后的路径，后者是在反映供需错配的影响，实际上同期不论是美国盈亏平衡通胀还是国内债券利率都未上涨，通胀预期反而目前处于较稳定状态。这种稳定状态反映在不论中国还是美国，由于经济尚未完全复苏，核心通胀还处于低位。

    从股市的结构性特征来看，抱团股和非抱团股估值差异存在修复需要，大概率后续会演绎的是：抱团股由于景气度仍在，以时间换空间，估值在本次回调后继续高位震荡，非抱团股接力上涨完成估值修复。这种估值修复的本质是非抱团股业绩在今年会持续回升，叠加低估值带来的性价比突出。

    风险释放后 ，再看四大板块最新情况

    整体上我们判断，由于年后的跌幅明显，后续散户依靠基金入市的行为会谨慎很多，从增量资金接力的角度，市场的风险偏好会下移一个台阶，因此各板块的估值扩张会告一段落，盈利将成为下一阶段确定性的来源。

    1、 抱团板块

    前期一些盈利增速不高，主要由高确定性带来高估值的标的，在债券利率回升下会持续消化估值，尤其是在消费板块。但科技板块中由产业趋势带来高成长的标的，经过此次回调，估值下降的空间已经大大压缩，处于回调阶段的末期。

    2、 周期板块

    整体上由高增速带来的拔估值应该已经结束，后续随着盈利预期上调仍会有上涨的空间。

    3、 低位价值板块

    前期受抱团板块影响，由于减仓的需要，一定程度上也被无差别卖出，导致一些个股出现阶段回调。但整体上随着今年业绩修复的确定性越来越高，低位价值板块的估值修复和盈利预期调整会逐渐反映在股价当中。

    4、 中小票

    非抱团股估值修复并非指的是中小票风格，本质原因是经济结构性分化下，中小市值公司的盈利增速很难再系统性起来，盈利增速难以拉开，性价比不高因此估值修复的动力也不强。但各“细分赛道的龙头公司”仍具有较高价值。

    配置建议

    1、 受益中期复苏预期和通胀预期的：工程机械、石化、有色、基化2、 受益疫情后服务业复苏的：餐饮、酒店、旅游、航空3、 市场风格切换与景气度共振：保险、通信、消费电子、游戏

    风险提示

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