金石资源(603505):合作开发包钢萤石资源 深化产业链布局整合

类别:公司 机构:中信证券股份有限公司 研究员:王喆/陈渤阳 日期:2021-03-08

  本次合资建设子公司一方面延续了公司持续整合行业内资源、强化龙头地位的战略,另一方面也将推动公司向下游氢氟酸、氟化铝等领域拓展,深化产业链布局和盈利空间拓展。目前,萤石已经成为国家战略性资源储备,高品位的萤石矿更是十分稀缺,因此我们认为公司作为行业龙头将迎来估值长期提升。维持31 元目标价和“买入”评级。

      合作开发包钢萤石资源,深化产业链布局整合。公司发布公告,将货币出资2.15亿元(占43%股权)与包钢股份(占51%股权)、永和制冷(占3%股权)、龙大集团(占3%股权)合资建设内蒙古包钢金石选矿有限公司;出资3.57 亿元(占51%股权)与包钢股份(占43%股权)、永和制冷(占3%股权)、龙大集团(占3%股权)合资成立内蒙古金鄂博氟化工有限公司。本次投资主要是考虑到白云鄂博矿中除了铁、稀土等成分,伴生约1.3 亿吨萤石资源,利用公司在萤石开采方面的技术优势,实现“选-化一体化”的整体运作。萤石公司规划生产萤石粉约80 万吨/年,氟化工公司产能尚未披露。对公司而言,此举一方面延续了公司持续整合行业内资源、强化龙头地位的战略,另一方面也将推动公司向下游氢氟酸、氟化铝等领域拓展,深化产业链布局和盈利空间拓展。

      国家战略性资源储备,优质萤石矿稀缺性凸显。萤石是较为重要的战略性资源,在2016 年制定的《全国矿产资源规划(2016—2020 年)》中,已被列入我国“战略性矿产目录”。近些年我国对于新材料的重视程度快速提升,国家大基金二期也将新材料视为重点投资的领域和方向,而氟元素则是当前国内积极发展的新材料中绕不开的重要组成部分,在半导体(电子化学品、电子特气等)、5G(基站等)、军工(氟橡胶、润滑油等)、航天(含氟涂料等)等多个新兴领域都具有举足轻重的地位。因此,萤石作为目前最主要的氟元素来源,已经成为中国最为重要的战略性资源之一。另外从国内的资源储备来说,高品位的萤石资源相对稀缺,因此我们认为,公司矿产资源有望迎来价值重估。

      萤石供需格局持续向好,价格中枢有望继续上行。从供给角度来看,政策引导萤石行业改革,以改变“小散乱”的旧格局。战略性矿产资源的保护性开发、环境保护和生产安全持续高压,大批中小企业退出,利好公司的行业整合。从需求角度来看,萤石的下游行业制冷剂(代系切换)、氟树脂(5G)、氟精细(氟农药、氟医药、特气)、钢铁、电解铝等均将对萤石需求产生一定的提振,我们预测2020-22 年国内需求将分别增长13/30/31 万吨,对应供需缺口(进口需求)83/133/184 万吨。我们认为在这种供给收缩、需求增长的格局下,萤石行业景气度有望快速提升,公司盈利水平具有一定向上动力。

      不断强化竞争优势,巩固行业龙头地位。从资源禀赋上看,公司的萤石资源丰富,且主要是高品质、易采选的单一型萤石矿。从区位优势上看,公司通过勘探、收购等方式,构建了立足华东、辐射全国的丰富且优异的萤石资源格局,保证寒冷季节的持续生产,并靠近下游企业。目前公司在行业内具有极强的规模优势,通过勘探和收购等措施壮大自身资源储备的同时,也利用成本优势在萤石行业内形成了较高的壁垒。

      风险因素:1)新冠疫情持续加剧,氟化工需求受挫;2)公司技改与产能投放进度低于预期。

      盈利预测及投资建议:本次合资建设子公司一方面延续了公司持续整合行业内资源、强化龙头地位的战略,另一方面也将推动公司向下游氢氟酸、氟化铝等领域拓展,深化产业链布局和盈利空间拓展。目前,萤石已经成为国家战略性资源储备,高品位的萤石矿更是十分稀缺,因此我们认为公司作为行业龙头将迎来估值长期提升。维持2020/21/22 年公司净利润预测为2.34/3.70/4.30 亿元,对应2020-22 年EPS 预测为0.98/1.54/1.79 元。维持31 元目标价(对应2021年20xPE),和“买入”评级。