用友网络(600588)：大额回购彰显信心 云业务有望加快发展

　　主要观点：

    　　事件概述

    　　公司3 月6 日发布公告，计划以集中竞价交易方式回购公司股份，回购金额6-10 亿元，回购价格不超过人民币42 元/股，回购期限自董事会审议通过方案之日起6 个月内。回购股份拟用于未来员工股权激励。

    　　大额溢价回购彰显公司发展信心

    　　我们认为公司此次回购具有几大特点，彰显了公司对自身业务增长和股价上涨的信心。1）回购金额大。此次公司回购的金额达到6-10 亿元，这一回购金额在当前市场上披露的各家公司回购股份的计划中，位列前茅。大额回购体现出公司对自身业务发展的信心。2）回购价格溢价率高。此次股份回购的价格不超过42 元/股，较当前股价溢价26.8%，溢价率较高，从另一个侧面彰显了公司对股价上涨的信心。3）回购期限较短。此次股份回购的执行期限是方案审议通过后的6 个月内，这一时间上限是12 个月，公司计划在6 个月内执行完毕，体现出回购的决心和信心。

    　　研发投入继续加大，YonBIP 战略级产品持续推进公司此前在官方微信公众号上披露了2021 年度的人员招聘计划，计划总体增员2500 人，比上年末增长超过10%，重点增加研发与云服务运营人员，其中研发人员增加1500 人，占比60%。研发人员主要投入新一代产品YonBIP 的持续研究与开发。我们认为YonBIP 是一个划时代的战略级产品，标志着用友战略3.0-II 阶段的正式开启，也将助力用友迈向社会级平台服务商的新征程。YonBIP 具备技术中台、数据中台、智能中台和业务中台，全面支撑财务云、人力云、协同云、营销云、采购云、制造云、供应链云、金融云等八大领域云。同时，YonBIP 底层的低代码开发平台YonBuilder 和集成连接平台APILink 能够对接企业和行业ISV，帮助用友携手合作伙伴共同服务企业客户，构筑产业生态。

    　　收购大易云完善产品体系，云服务生态逐渐成型公司2 月9 日晚间发布公告，拟以人民币2.83 亿元，受让参股投资的上海大易云计算股份有限公司56.57%的股权。交易完成后，公司持有大易云84.74%股权。大易云是一家以企业招聘的运营与管理服务为核心业务的SaaS 服务提供商。我们认为，通过收购大易云，公司有望进一步完善YonBIP的产品体系。人力资源是企业数智化转型的重要方面，人力云是用友商业创新平台（YonBIP）的核心领域之一。此次收购大易云，公司有望通过技术赋能、产品融合、客户和渠道共享等方式，进一步做强大易智能云招聘和YonBIP 整体人力云服务，为客户提供完整的HR SaaS 解决方案与服务，帮助客户提高招聘效能，加强人才供应链管理，更好服务企业人才发展、业务创新和管理变革，使能客户成功。我们认为这种收购是公司构建云服务生态的有益尝试，未来有望通过内生发展和外延并购，持续拓展云服务的生态圈，打造面向企业的完整解决方案。

    　　投资建议

    　　我们持续看好公司向企业级云服务商和商业创新平台提供商转型的发展前景。预计公司2020/21/22 年实现营业收入87.4/106.4/143.0 亿元，同比增长2.7%/21.8%/34.4%。预计实现归母净利润6.6/7.8/14.9 亿元，同比增长-43.9%/17.1%/91.1%。公司“软件+云”业务的收入有望继续保持增长，且伴随云业务占比提升，增速有望加快。我们预估公司2022 年实现“软件+云”收入124 亿元，给予15 倍PS，公司合理估值有望达到1860 亿元，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1）国内外疫情扩散，企业商务活动受限，订单需求不及预期；2）信创产业推进速度不及预期；

    　　3）企业上云政策力度放缓，上云积极性不及预期；4）中美贸易摩擦加剧。