1-2月外贸数据点评：特殊因素推高出口增速 但外需增长或已趋缓

报告要点

    1-2 月我国出口同比增60.6%主要因为基数效应和就地过年的影响。剔除掉这两个因素，今年1-2 月份出口环比增长动能可能已经减弱。预计今年上半年我国出口的走弱会较为缓慢，出口仍会保持较高的水平。1-2 月份进口同比增22.2%，与基数效应和就地过年有较大关系。未来几个月，我国消费需求的逐步修复有望推动进口继续改善。1-2 月贸易顺差1032.6 亿美元，未来会有所收缩，但总体仍会较高。

    摘要：

    事件； 中国1-2 月（以美元计）出口同比增60.6%，预期41.8%，去年12 月增18.1%；进口同比增22.2%，预期10.5%，去年12 月增6.5%；贸易顺差1032.6 亿美元，2019、2018 年同期分别为413.0、505.2 亿美元。

    点评：

    1）1-2 月份我国出口增速异常高主要因为基数效应和就地过年的影响。剔除掉这两个因素，今年1-2 月份出口环比增长动能可能已经减弱。预计今年上半年我国出口的走弱会较为缓慢，出口总体仍会保持较高的水平。与2018 年相比，出口年平均增长8.2%，与我国名义GDP 增速大体接近，表现不温不火。考虑到就地过年对出口订单的提前消化，外需增长可能放缓。引入“有效工作日”概念，1 个双休日折算为0.5 个有效工作日，7 天春节折算为1 个有效工作日，那么今年1-2 月份平均每个有效工作日出口103.0 亿美元，略低于去年11、12 月份104.7、104.4 亿美元的水平。

    考虑到就地过年使得不少企业春节期间继续出口，将7 天春节折算为1 个有效工作日很可能低估了春节期间的出口。我们估计今年1-2 月份日平均出口较去年11、12 月份可能有所减少，这意味着出口环比增长放缓。2 月PMI 进口新订单回落亦可以印证2）今年1-2 月份进口增速较高，与基数效应和就地过年有较大关系。未来几个月，我国消费需求的逐步修复有望推动进口继续改善。2019、2020 年1-2 月份进口分别因为中美贸易摩擦和疫情的原因偏低。今年1-2 月份进口较2018 年同比增长14.4%，年平均增长4.6%，并不算很好。如果7 天春节假期折算为1 个有效工作日，那么1-2 月平均每个有效工作日进口80.4 亿美元，明显高于去年11、12 月份75.1、75.5 亿美元的水平。这可能有三个原因。一是春节消费需求旺盛，将7 天春节假期折算为1 个有效工作日低估了进口需求。二是就地过年可能放大了进口需求。

    三是我国消费需求的逐步恢复可能对进口的增长也有一定的贡献。展望未来，考虑到我国消费需求逐步修复，未来几个月我国进口需求有望继续小幅改善。

    3）1-2 月我国贸易顺差显著高于往年同期，未来几个月贸易差额会有所收缩，但规模仍高。尽管未来几个月出口可能边际走弱、进口逐步改善，但出口相对于进口仍会偏强。我们预计未来几个月贸易差额会有所收缩，但总体仍处于较高水平。

    风险因子：国内政策收紧、中美关系恶化