债券日报:政策格局未变 宜从小处着眼

类别:债券 机构:华创证券有限责任公司 研究员:周冠南/梁伟超/陈静 日期:2021-03-07

  3 月5 号,全国人大如期开幕,审议政府工作报告。对宏观调控政策而言,前期定调明确,本次报告增量信息较少,宜从小处着眼,有如下关注要点:

      落地的数字:经济增长目标设定偏低,预算举债规模符合预期(1)本次政府工作报告对于主要目标的设置基本符合前期市场预期,回到疫情前的水平上。

      (2)设定6%的最低目标增长值,财政赤字隐含经济增速为8.2%,大概率均可较好实现。

      (3)2021 年就业目标设定也相对较为保守,完成压力不大。

      (4)赤字率3.2%左右,赤字规模3.57 万亿元,其中中央和地方分别为2.75万亿元和8200 亿,不再发行抗疫特别国债;安排地方政府专项债券3.65 万亿。

      不变的思路:以稳为主,坚持底线思维

      (1)报告延续中央经济工作会议之后的看法,强调海外疫情和国际形势复杂,国内强调经济修复基础不稳固,内需不足。

      (2)强调政策的延续性,不急转弯,但也保留了后期调整的空间。

      (3)主要任务六项变八项,着力于战略科技、产业链供应链和内需。

      (4)财政、货币、房地产调控政策基调维持中央经济工作会议之后的论述。

      小处着眼:各项政策的细项中仍有增量信息

      (1)地方一般债新增规模缩量,转移支付规模基本持平,个别地区财政压力或有所加大;直达机制覆盖范围扩大,财政效率整体或有所提升。

      (2)“十四五规划纲要”草案中明确提出“发行长期国债和基础设施长期债券”,未明确具体形式,需关注长期利率品种供给。

      (3)对于贷款利率方向的表述要比2020 年四季度货政例会更温和,也和近日银保监会负责人关于贷款利率上行的言论形成鲜明对比,但仍需谨慎。

      (4)“三去一降一补”重新出现,关注供给端调整回潮。

      (5)商品消费修复,加大服务消费以及服务业中小企业支持。

      (6)改造老旧小区数量明显增加,关注对房地产投资的支撑。

      综合来看,政府工作报告作为全年工作任务的部署,主要延续前期中央经济工作会议的定调,各项表述增量变化不大;经济增长目标设置和隐含目标均偏低,体现底线思维,保留政策空间;宏观调控总体维持稳健基调,货币政策对于“降成本”的表述更加温和,财政政策预算安排落地,举债规模符合预期,加税降费诉求精准,房地产调控思路延续,对于战略科技、产业链供应链和扩大内需等重点工作,政策具体而明确;对于债市投资者而言,政府债券发行规模落地后,重点关注发行节奏,当前地方债部分额度已经下达,预计发行即将开启,后续节奏与往年相比或更加均匀,“长期国债和基础设施建长期债券”的发行形式尚未明确,值得关注;货币政策预期转向,3 月资金面有“被动宽松”

      迹象,但仍需关注4 月资金面风险和政治局定调变化。

      风险提示:流动性超预期收紧