华昌化工(002274)：丁辛醇价格大涨 公司盈利有望复苏

　　公司是一家以煤气化为产业链源头的综合性化工企业。公司产品主要分为三类：一是基础化工产业，包括合成氨、尿素、纯碱、氯化铵、硝酸等；二是化学肥料产业，使用煤化工生产的产品生产新型肥料等；三是新材料产业，后续产品为醇类、增塑剂、树脂、涂料等。公司2020 年前三季度实现归母净利润0.25 亿元，公司公告2020 年业绩快报全年预计实现归母净利润1.76 亿元，以此测算4Q2020 实现归母净利润1.51 亿元，业绩大幅改善。

    　　下游需求增加行业开工率上升，纯碱价格有望迎来上涨。根据卓创资讯数据显示，截止2021 年2 月18 日纯碱行业开工率达83.1%，较去年同期提升8.1 个百分点；厂家库存约为104 万吨，同比下降12.98%。2021 年下半年预计光伏玻璃行业需求较好，对重碱用量有望增加，目前下游浮法玻璃厂家重碱平均库存天数有所下降，纯碱价格后续有望进一步上涨。根据卓创资讯价格统计，截止2 月19 日，轻质纯碱价格为1425 元/吨，较年初1 月1 日上涨100 元/吨；重质纯碱价格为1550 元/吨，较1 月1 日上涨75 元/吨。

    　　成本上升海外装置减产，丁辛醇价格大幅上涨。公司多元醇产品主要包括正丁醇、辛醇、异丁醇、正丁醛和异丁醛等。根据卓创资讯价格数据显示，截止2021 年2 月19 日正丁醇价格较年初1 月1 日上涨3200 元/吨至1.23 万元/吨；辛醇价格上涨3200 元/吨至1.5 万元/吨。产品价格大幅上涨主要系：

    　　（1）原材料原油价格上涨，成本上升。（2）丁辛醇行业国内装置检修预期提振，多家工厂的减产/检修计划预计将造成正丁醇减量1.5 万吨、辛醇减量2万吨。（3）超过90%美国丁辛醇产能分布在环墨西哥湾，美国寒潮导致至少2 套丁辛醇装置出现不可抗力或减产现象。

    　　需求释放国际价格上涨，尿素景气度有望维持高位。根据卓创资讯价格数据显示，截止2021 年2 月19 日，尿素价格为2160 元/吨，较2021 年年初1月1 日上涨350 元/吨，较2020 年均价上涨466 元/吨，当前产品价格已经接近2018 年以来的高点。尿素价格上涨一方面由于国内农业追肥需求陆续到来，而此前终端用户库存处于低位；另一方面国际上多地区也陆续处于需求旺季，国际尿素价格处于高位上升趋势。综合来看，国内尿素行业景气度有望维持高位，企业盈利显著改善。

    　　盈利预测与估值区间。我们预计公司2020-2022 年EPS 分别为0.18、0.49、0.55 元/股，结合可比公司估值，给予2021 年18-20 倍PE，对应合理价值区间8.82-9.8 元，首次覆盖给予优于大市评级。

    　　风险提示。纯碱价格下跌、尿素价格下跌、丁辛醇价格下跌