深度*公司*晶丰明源(688368)：LED驱动芯片龙头 立足模拟赛道优化产品结构

　　公司是国内领先的电源管理驱动类芯片设计企业，随着LED 照明的智能化升级，智能LED 照明驱动芯片将为公司贡献重要的业绩增长点。凭借在LED照明驱动芯片领域的技术积累，公司也在积极展拓电源管理芯片产品线。我们认为，公司业务布局清晰，增长驱动力较强，首次覆盖给予增持评级。

    　　支撑评级的要点

    　　LED 驱动芯片技术领先，引领细分领域技术革新。公司成立于2008 年，并于2019 年10 月在科创板上市，经过十多年的发展，已成长为LED 照明驱动芯片领域龙头企业，客户覆盖飞利浦、欧普照明等国际知名品牌，产品认可度高。近年，公司营收、净利润持续增长，2020H1 受疫情冲击，营收、净利润下滑，但下半年恢复明显。营收结构看，智能LED 照明驱动芯片的收入占比逐年提升，2019 年智能LED 照明驱动芯片收入占比已经超过25%，电机驱动芯片销售收入也在逐年增长。产品结构的持续优化将有助于公司实现长期成长。

    　　通用LED 照明平稳增长，智能LED 贡献重要业绩增长点。LED 照明产品渗透率不断提升的同时，产品也在不断升级，智能化成为趋势。智能LED照明由于增加调光、调色、远程、互动等功能，对电源管理模块的需求和要求提升，对 LED 照明驱动芯片的需求成倍增加。另外，智能LED 照明驱动芯片ASP 和毛利率较通用LED 照明产品均有较大幅度提升。预计智能LED 照明驱动芯片将成为公司重要业绩增长点。

    　　立足模拟芯片赛道，延伸能力边界。公司自成立以来一直专注于电源管理芯片的研发设计，并且掌握电源管理驱动芯片多项核心技术。电源管理芯片部分技术具有通用性，在稳固现有LED 驱动芯片技术和市场的同时，公司也在进行能力边界的延伸，拓展新的电源管理芯片产品线和应用场景，目前产品布局清晰，进展顺利。未来新产品的上量将为公司打开新的增长空间。

    　　估值

    　　预计公司20-22 年的EPS 分别为1.10、2.35 和4.01 元，当前股价对应的PE 分别为177、83、49 倍，首次覆盖，给予增持评级。

    　　评级面临的主要风险

    　　LED 照明智能化升级不及预期；新品拓展不及预期；人才储备不及预期。