中天科技(600522):业绩符合预期 碳中和助力海缆业务发展

类别:公司 机构:中泰证券股份有限公司 研究员:陈宁玉/易景明/周铃雅/王逢节 日期:2021-03-05

  公告摘要:(1)公司发布2020 年报,实现营收440.66 亿,同比增长13.55%,净利润23.70 亿元,同比增长20.98%,归属母公司扣非净利润21.00 亿元,同比增长31.15%。(2)中天海缆子公司拟分拆科创板上市。

      业绩符合预期,经过产品结构调整优化,四大业务保持增长,海洋业务弹性较大。公司业绩符合预期,在光纤光缆招标价格下降的背景下,公司优化业务结构,季度业绩逐步改善,整体实现较好增长。分业务来看,全年通信业务、电力传输、海洋系列和新能源四大板块分别实现营收80.60 亿、100.02 亿、46.67 亿和15.06 亿,分别同比增长14.55%、5.85%、123.76%和13.55%,海洋业务毛利率同比提升3.91 个百分点,海洋与电力传输业务毛利润占比58%,成为利润的主要来源。公司将销售费用中销售运费重分类至营业成本,将工程船舶折旧年限由10 年调整至5 年,影响了毛利率,除海洋业务其他业务毛利率略有下降,但公司综合毛利率提升至13.

      27%。公司稳居国内海缆龙头,跻身海缆国际领军企业行列,海工领域形成行业领先的“两型三船”海上风电EPC 总承包工程能力。中标国家电投如东H4#、H7#800MW 海上风电总包项目,中天海洋工程签订合同总价共计约70.62 亿元。公司拟分拆子公司中天海缆(持股89.05%)科创板上市,拓宽融资渠道,增强中天海缆的盈利能力和综合竞争力。公司仍将维持对中天海缆的控制权,2020 年中天海缆实现营收59.71 亿元,净利润为9.03 亿元。

      海缆、特高压和新能源业务受益于新基建与碳中和政策规划。公司在国家电网2020 年第一次库存招标等集采招标项目中获得优异份额,展示了公司为电网提供完整产品解决方案的能力,同时进一步优化了公司电力产品结构,积极提升特高压电缆、特种电缆等高附加值产品的销售占比,增强公司电力产业链盈利能力。国内大型流域电站的不断推进以及风电、光伏的抢装,带动全国电源投资额及装机容量稳步提升,且考虑到“碳达峰、碳中和”的调控目标,未来的装机结构将继续保持清洁化趋势,进而亦将推动全国发电设备容量持续提升。根据国家规划到2030 年,中国单位GDP 二氧化碳排放将比2005 年下降65%以上,非化石能源占一次能源消费比重将达到25%左右,风电、太阳能发电总装机容量将达到12 亿千瓦以上。《风能北京宣言》提出在“十四五”规划中,须为风电设定与碳中和国家战略相适应的发展空间:保证年均新增装机5000 万千瓦以上,2025 年后,中国风电年均新增装机容量应不低于6000 万千瓦。

      光纤光缆供需关系持续改善,光模块顺利导入运营商。光纤光缆供需关系持续改善中。2020 年中国移动、中国电信普缆采购招标计划,需求增长但价格持续承压,预计随着产能的逐步收缩,价格将有望企稳或小幅回升。5G 和云计算的发展将带动光纤光缆中长期需求的增长。供给端,普缆中标企业数量稳定。根据中国移动普缆中标情况来看,普缆中标厂商数量从2018 年的17 家减少到2019 年的13 家再到本次2020 年中标厂商14 家,竞争格局有望逐步稳定,光纤光缆厂商为保持盈利能力向上游光棒延伸,在光纤光缆产业链中,光纤预制棒、光纤和光缆在产业链中所占的利润比例约为7:2:1,公司光棒采用管外法的工艺路线,具有完全自主知识产权,有效控制了光棒制造成本,产能国内领先,预计市场份额将不断提升。同时公司自主研发的5G 光模块已成功入围中国电信首次集团层面光模块集采的两个标包,扩充了通信业务的范围。

      投资建议:中天科技是国内光电缆巨头,海缆与光纤光缆业务均处于国内领先地位。目前公司四大业务通信+海洋+电力传输+新能源,受益于新基建与碳中和政策规划,经过产品结构调整,进一步强化智能制造竞争优势,业绩实现了较好的增长。我们上调公司盈利预测,预计公司2021-2023 年净利润分别为31.33 亿/38.84 亿/47.23 亿(21-22 年原预测28.00 亿/33.89亿,首次引入23 年预测),EPS分别为1.02元/1.27元/1.54 元,对应2021PE为11.20X,维持买入评级。

      风险提示:海缆与特高压电缆需求低于预期的风险;行业竞争加剧的风险;新能源业务拓展不及预期的风险