富瀚微(300613)：富瀚微成长的短中长期逻辑

　　事件：

    　　2021 年3 月3 日，公司发布了2020 年度业绩快报，2020 年公司实现营业总收入6.10 亿元，同比上升16.89%；营业利润8293.19 万元，同比上升31.93%；利润总额9073.43 万元，同比上升19.42%；归属于上市公司股东的净利润8740.73 万元，同比上升7.02%；基本每股收益1.09 元，同比增长6.86%。加权平均净资产收益率达10.38%。

    　　事件点评：

    　　短期：后海思时代，公司迎来爆发成长窗口期

    　　在华为禁令之前，华为海思一直是视频监控市场上占主导地位的 IC 设计公司，在 IPC SoC 和 DVR 和 NVR SoC 等后端IC 市场占据了约60%左右的份额，其视频监控芯片的营收近50 亿元。因为禁令，海思库存消耗后留下庞大的市场，在安防芯片领域将为其他竞争对手提供快速成长的机会。公司已经做到海思产品线的80%的替代，短期内将享受海思退出的巨大红利。

    　　中期：收购眸芯进入后端市场赋能前端

    　　公司通过收购眸芯科技加大在后端领域的布局，公司的DVR6630，对标海思的3520D V400，22nm 制程，在海康已经量产。

    　　NVR 6830 对标海思3536C，也已经量产。后端芯片量小，相比前端6:1 关系，但难度大，价格高，富瀚微的后端芯片经过2000 项测试，后端放量可以赋能前端产品拓展市场。

    　　长期：图像AI 芯片及车载影像的布局

    　　公司2015 年掌握智能视频监控芯片的核心技术，目前规划中的0.5T-2T 的高端AI 前端芯片也即将步入量产。在车载影像领域，公司已量产了环视、车内多媒体、行车记录仪、ADAS 前视、车内监控、驾驶员行为分析、流媒体后视镜、后视倒车影像等众多产品和综合解决方案。未来汽车类电子产品营收复合增长率在70%以上。

    　　投资评级与估值

    　　我们预计，公司2020 年~2022 年实现归母公司净利润分别为0.87、3.01、4.44 亿，分别对应PE 为86.68、39.63、26.87x，维持“推荐”评级。

    　　风险提示

    　　疫情或宏观经济等因素导致视频监控需求低于预期；竞争加剧导致 ASP 侵蚀或毛利率下降；中美贸易争端持续发酵，在公司销售端，终端客户可能会因为贸易摩擦受到不利影响。