默沙东(MRK.US)：K药独尊 中国市场业绩领涨全球

　　核心观点

    　　默沙东：K药独尊，中国市场领涨全球

    　　1. 受新冠疫情负面影响，2020年公司全年营收不及预期，为480亿美元，同比+2%，其中药物销售收入430亿美元，动物保健收入47亿美元。

    　　2. 分药物品种看，抗肿瘤药Keytruda单品种实现收入144亿美元（+30%），贡献药物销售额的33%，为公司主要收入来源。另外两种联合推广的抗肿瘤药物Lynparza和Lenvima，分别实现收入7.2亿美元（63%）和5.8亿美元（+44%），也为推动业绩的增长做出了贡献。疫苗板块贡献稳定现金流，Gardasil/Gardasil 9实现收入39.4亿美元（+5%）；疫情背景之下，对于肺炎疫苗的兴趣也被激发出来，Pneumovax 23实现收入10.9亿美元（+17%）。西格列汀持续面临价格下行的压力，Januvia实现收入33.1亿美元（-6%），Janumet实现收入19.7亿美元（-3%）。急症护理产品收入12亿美元（+6%），Prevymis收入2.8亿美元（+70%）。

    　　3. 分地区看，美国市场2020年实现收入194.5亿美元，同比增长3%，占全球市场的45%。中国市场主要受到Keytruda和Gardasil 9两大产品的推动，2020年实现收入35.3美元，同比增长13%，占全球市场的8.2%，超越日本，成为默沙东在继美国、欧洲以外的全球第3大市场。

    　　4. 公司2020年研发投入增加至135.58亿美元，同比增长37%。Organon的拆分预计在2021Q2完成，此后默沙东将专注于肿瘤、疫苗、医院产品、动物保健等领域，将更大力度地投入研发来挖掘突破性创新疗法，赋予产品管线更高的价值。

    　　5. 公司对2021年的收入预期为518~538亿美元，一方面Keytruda仍有巨大增长空间，另一方面各项业务将从COVID-19疫情中逐渐恢复。Keytruda在晚期癌症治疗领域是绝对的重磅品种，未来在多种癌症的肿瘤免疫治疗仍有巨大的探索空间，Lynparza、Lenvima与Keytruda的联合用药方案也在不停探索中；疫苗板块中，HPV疫苗Gardasil 9在全球范围内仍有巨大的潜在需求，后续新一代肺炎结合疫苗V114值得关注。

    　　风险提示

    　　新品上市销售额不符预期；疫情影响研发进度；药物研发失败的风险；疫苗安全事故。