纺织服装珠宝行业：疫情后恢复情况良好 1Q21业绩弹性大

预测2020 年盈利平均增速同比基本持平

    我们预计我们所覆盖的A 股纺织服装珠宝公司4Q20 净利润整体同比增长10-15%，H 股纺织服装珠宝公司2H20 整体净利润同比增长25%左右，体现了疫情后的快速恢复。

    关注要点

    疫情后纺织服装龙头公司业绩快速恢复。我们预计我们覆盖的A 股纺织服装珠宝公司4Q20 净利润整体同比增长10-15%；H 股纺织服装珠宝公司2H20整体净利润同比增长25%左右。景气度较高的运动服饰公司如安踏体育、李宁2H20 我们预计净利润增长28%/31%，纺织制造龙头企业申洲国际、天虹纺织2H20 我们预计净利润增长8%/18%；珠宝龙头公司周大福2H20 我们预计净利润增长53%，老凤祥、周大生4Q20 净利润同比46%/13%。

    分子板块来看：1）上游纺织制造方面，内需、出口需求共振引发原材料价格上涨，原材料涨价利好顺周期的上游纱线、面料生产企业。2）下游服装零售方面，服装公司均在2020 年加大去库存力度，截至2020 年底纺织服装行业库存同比增速处在历史相对低位，反映库存去化良好；此外，战略领先的公司在疫情后快速反应，如线上加大第三方电商和私域流量渠道发展，线下施行DTC 策略，部分公司在疫情后逆势开店，凸显龙头公司优秀的管理能力和较强的业绩韧性。3）珠宝首饰方面，我们预计2H20 和2021 年或将迎来婚礼密集期，利好珠宝消费需求释放，同时疫情造成部分中小珠宝品牌退出市场，龙头品牌市场份额有望进一步提升。

    我们同时提示2020 年人民币升值带来的汇兑亏损风险，包括申洲国际在内的出口型企业通常存在外币净资产敞口，2020 年人民币升值幅度较大，或将在报表端带来汇兑亏损。但我们认为此影响为一次性非经常因素，并不影响公司长期投资价值。

    估值与建议

    维持我们覆盖的纺织服装珠宝公司投资评级，调整部分公司2020 年盈利预测，相应调整部分公司目标价。我们看好纺织服装及珠宝板块龙头公司的中长期投资价值，且良好的春节销售或将成为股价催化剂。服装板块中，我们重点推荐高景气的运动鞋服板块标的安踏体育、申洲国际、李宁，品牌成功升级的羽绒服龙头品牌波司登，因棉价上涨受益、业绩弹性较大的天虹纺织。珠宝板块我们重点推荐疫情后内地业务恢复速度行业领先、港澳地区已至拐点的周大福，业绩高度稳健、有韧性的黄金珠宝龙头老凤祥，线上渠道成为新增长极、PE 减持接近尾声催化估值提升的周大生。

    风险

    疫情长期持续，渠道开店不及预期，金价大幅波动。