电力电气设备行业-光伏海外四季度回顾:组件涨价未影响需求

类别:行业 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:刘俊/刘佳妮/王嵩/车昀佶 日期:2021-03-05

行业近况

    近期海外光伏企业陆续发布4Q20 业绩并召开电话会,我们就核心内容进行梳理,供投资者追踪光伏海外需求的最新情况。

    评论

    组件涨价被有效消化,海外四季度光伏需求兑现强劲增长。基于Solarzom 组件出口均价以及PVinsight 组件报价,四季度海外均价较三季度上涨8%,而国内出口量高位持稳,需求强劲消化组件涨价。分市场来看,1)美国光伏保持双位数快速增长势头,根据美国EIA 数据,全美4Q20 分布式光伏装机环比/同比+45%/+23% 。户用方面, 头部安装商Tesla/Sunrun/ Sunnova 装机环比+51%/+10%/+21%,同比+59%/n.a.(无可比口径数据)/+40%。地面电站方面,头部EPC 企业Swinerton 四季度内实现年内计划装机完成量环比增长10%。考虑到美国已于四季度内确认延长26%ITC 两年,我们认为4Q20 的高速增长说明市场内生需求强烈、而非抢装效应。2)户用逆变器企业欧洲及新兴市场需求向好,Enphase 美国以外市场环比/同比+55%/+11%;Solaredge 新兴市场出货则录得环比/同比+23%/+33%的增长。

    发达国家市场一季度需求不淡,2021 全年需求指引普遍上修。1)美国极端天气频发能源自给成为居民诉求,户用光伏安装商上调2021 预期。主要业务集中于美国的Enphase 指引1Q21 收入环比/同比+10%/+41%,Q1 的意向需求已经显著超出其产能的供给能力(受制于部分半导体元器件的供应短缺,预计2Q21 将得到缓解)。Sunnova 上调2021 年新增用户的增长预期25%至同比翻倍的水平。

    Sunrun 表示德州大停电后公司的网站访问量增长了350%,显示美国用户对于电力自足的旺盛需求。2)制造、EPC 企业订单情况显示发达市场2021 年地面电站望看到15~30%的同比增长。制造企业方面,Firstsolar 截至4Q20 业绩会的1Q20在手订单环比/同比增长+14%/+16%;SMA 的2021 年业绩指同比+14%,截至4Q20末的地面电站订单环比/同比+9%/+14%,且2021 年签单率已达到35%(去年同期40%)。EPC 企业方面,印度地面电站EPC 上市企业S&W Solar 在手订单同比增长34%(剔除中东一大单影响后),澳大利亚、美国区录得最多增长;美国EPC龙头企业Swinerton 截至2 月底的2021 年预计并网项目容量已较2020 全年并网量高出23%。3)工商业分布式需求有望从二季度起复苏至疫情前水平,Solaredge反馈工商业的渠道库存天数已从此前的高于3 个月逐步进入下降通道,欧洲复苏快于美国,预计到2Q21 后可以恢复到正常水平。

    用户侧储能需求持续攀升,渗透率有望继续提升。Sunrun/Solaredge/Tesla 四季度储能配套率或装机均实现环比翻倍,Sunnova 客户群中储能渗透率2020 全年实现同比翻三倍至9.2%,并预计2021 年将同比再翻倍至15%以上。Sunrun 亦预计2021 年储能装机量全年有望出现翻倍增长。

    海外分布式光伏拥抱大尺寸,产品迭代获得下游认可。Solaredge 在业绩会上表示其已开始出货兼容550W 大尺寸组件的优化器产品,认可大尺寸组件摊薄MLPE逆变器单瓦成本的效应,看好大尺寸趋势推动MLPE 在小型工商业场景的加速渗透(2020 年实现工商业出货同比+25%)。

    估值与建议

    我们维持各公司盈利预测不变。

    风险

    海外光伏需求不及预期。