新希望(000876):当期业绩偏弱 生猪养殖业务长期成长潜力可期

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:孙扬 日期:2021-03-05

  公司快报2020 年归母净利同比+4.8%

      新希望发布2020 年业绩快报:2020 年公司营业收入同比+33.9%至1,098.25 亿元,归母净利同比+4.8%至52.82 亿元;4Q20 营业收入同比+39.4%至350.37 亿元,归母净利同比-90.0%至1.98 亿元。

      4Q20 业绩低于我们及市场预期,主因生猪出栏构成不佳令整体生猪头均利润偏低,禽板块亏损,以及生猪养殖板块开办费用较高。

      1)我们估算2020 年公司生猪养殖(含开办费用)、饲料、禽板块净利润约30、13、1 亿元,其余为食品板块利润、民生银行投资收益、总部费用;4Q20 主要的生猪养殖(含开办费用)、饲料、禽板块净利润约1、2、-1 亿元。2)生猪出栏量上,2020 年公司出栏量同比+133.6%至829 万头,我们估算自产仔猪育肥/外购仔猪育肥/外销仔猪约220/430/180 万头; 4Q20 出栏量同比+234.8%至395 万头,我们估算自产仔猪育肥/外购仔猪育肥/外销仔猪约90/200/105 万头。同时,2020 年公司商品猪销售均价同比+56.9%至32.08 元/千克,我们估算自产仔猪育肥完全成本约15 元/千克。

      关注要点

      预计本年生猪供给向上,猪价周期下行:2 月22 省市生猪均价环比-15.2%,且近期跌至约28 元/千克,主因春节后猪肉消费转淡,且屠宰企业压价。当前,较高养殖盈利令生猪供给逐步恢复,1月生猪、能繁母猪存栏同比+35%、+35%,但近期多地非洲猪瘟疫情再起及常规疫病加重,扰动复产节奏。整体看,我们判断本年供给缓和向上,预计生猪均价同比约-30%至约25 元/千克。

      公司生猪出栏量长期向上,较低成本保障养殖盈利:1)产能扩张上,2020 年末公司固定资产、在建工程、生产性生物资产合计同比达+140%,且我们估算2020 年末能繁母猪存栏同比约+267%至约110 万头,为其后出栏量增长奠定基础。同时,考虑公司股权激励与出栏量挂钩,我们判断公司出栏量长期向上。2)公司成本控制较好,我们预计随母猪效率提升,长期完全成本仍有下降空间,从而保障头均养殖盈利。整体看,我们认为本年公司有望实现以量补价,及生猪养殖板块业绩正增长。

      饲料板块稳中向上;禽板块利润偏弱:我们判断本年禽养殖量向上且生猪养殖逐步复产,利于公司畜禽饲料销量稳健增长。同时,我们判断本年禽价偏弱,公司禽板块利润仍有压力。

      估值与建议

      当前股价对应2021/22 年8/8 倍P/E。因公司生猪养殖板块利润偏低,我们下调2020 年归母净利预测38.0%至52.82 亿元,考虑猪价周期下行及公司生猪出栏构成仍待优化,下调2021/22 年预测34.2%/10.7%至133.16/141.97 亿元。兼顾业绩下调与公司生猪养殖业务长期成长潜力,下调目标价20.0%至28 元,对应2021/22年9/9 倍P/E,19%上行空间。维持跑赢行业评级。

      风险

      生猪出栏量不及预期;原料价格波动;动物疫情风险。