昊志机电(300503)：顺周期高增长 平台转型打开更大空间

　　2020 年营收8.76 亿元（+149.16%），净利8275.78 万元（扭亏为盈）2020 年度，公司营收，同比增长149.16%；营业利润10074.90 万元，同比增长155.85%；归母净利润为8275.78 万元，扭亏为盈；基本每股收益0.29 元，同比增长152.73%；加权平均净资产收益率8.89%。

    　　机床核心部件主轴业务顺周期复苏，收入高速增长2020 年瑞士Infranor 集团并表收入2.6 亿元，我们根据机床及口罩机行业情况估算公司主轴及配件维修收入增速在35%左右（对应4.6 亿元收入）、估算公司超声波焊接系统等口罩机核心部件收入在1.6 亿元左右。公司收入大幅增长主要得益于三方面原因：1）机床行业顺周期复苏，公司作为核心部件主轴的国内龙头受益需求旺盛，2020 年主轴、转台等业务同比实现较大增长；2）超声波焊接系统等口罩机核心部件贡献较大业务增量；3）子公司瑞士Infranor 集团并表收入25,851.76 万元，但因需摊销合并日评估增值的存货等资产价值，瑞士Infranor 对公司净利润贡献较少，约为286.44 万元。

    　　并表瑞士Infranor 增加费用+计提减值准备，拖累净利润1）瑞士Infranor 并表导致公司销售费用、管理费用、研发费用分别同比增长77.52%、68.32%和22.65%。另外公司财务费用同比增长63.79%；2）公司进一步拟计提应收等资产减值准备2,253.47 万元，摆脱历史包袱。

    　　通用自动化持续景气，公司平台转型打开更大成长空间基于“3-4 年产品更新驱动设备更新小周期”、“10 年设备投资朱格拉中周期”、“制造业智能化、自动化升级大趋势”三层逻辑，通用自动化持续景气。公司主轴继续高增长，直线电机/转台销售放量+机器人核心部件减速器取得突破+并购瑞士Infranor 拓展伺服和控制系统，转型为精密制造平台，将持续受益自动化景气，打开更大成长空间。

    　　盈利预测、估值与评级

    　　预计公司2020-2022 归母净利润分别为0.83/1.42/2.03 亿元，增速分别为-/71.2%/43.7%；EPS分别为0.29/0.50/0.72 元，对应市盈率分别为49.4/28.9/20.1倍。基于公司资产稀缺、困境反转、周期拐点、平台转型的核心逻辑，参考同属工业自动化“核心资产”可比公司2021 年平均50 倍的PE，以及公司历史平均74 倍的PE，维持“强烈推荐”评级。

    　　风险提示：市场复苏持续性、产能扩张不及预期、并购整合风险