华正新材(603186)：涨价叠加扩产下的高频高速板材新星

　　公司是国内领先的覆铜板厂商，国产替代大背景下依托技术优势进行品类扩张。

    　　公司主营覆铜板、导热材料、功能复合材料、交通物流用复合材料等产品，核心管理团队均在行业内从业多年，经验丰富，凭借多年的投入与深耕，积累了丰富的客户资源以及成体系的技术平台，近年依托于核心技术，聚焦高端产品以及国产替代，战略布局高频高速覆铜板、热塑性蜂窝材料、铝塑膜等系列产品，逐渐由单一产品制造商向综合材料类解决方案提供商转型升级。

    　　扩产+涨价，公司未来的增长弹性十足。市场前期对公司未来成长比较谨慎，对未来增长动力不确信。但我们认为，其一，源自于2021 和2022 两年产能扩张落地，我们预计到2021 年6 月份青山湖二期有望投产，结合未来的产能规模和释放，公司将进入到产能扩张周期，营收和利润将再上台阶，有望再造一个华正。其二，近期大宗品涨价明显，且锂电、风电行业高景气对铜箔、玻纤布等原材料分流明显，导致覆铜板供需趋紧，考虑到其作为上游环节，价格传导性好，有望实现较大业绩弹性。扩产+涨价有望成为2021 年贯穿全年的催化剂。

    　　行业分化升级，公司聚焦高阶材料和大客户初见成效。2020 年受疫情和宏观经济不确定性等影响，行业分化逐渐形成，高端产品国产替代需求上行，以5G、数据中心、工业互联网等为代表的“新基建”的高速发展正拉动行业向高阶材料升级。为把握5G+云计算的历史性机遇，公司逐渐将重心投向高阶高频高速产品上，并向下游通信/电子行业内大客户聚焦，公司在产能基本没有扩张的情况下，三季度单季实现营收6.16 亿，同比增长近14%，前三季度毛利率达到21.6%，2021H1 在涨价中有望实现更大的业绩弹性。

    　　回购股份将用于股权激励，原材料涨价利好公司业绩。公司于2020 年9 月21日回购的64.36 万股股份将用于股权激励，体现管理层对公司内在价值的看好，以及对未来发展前景的信心，后续股权激励方案的落地有助于公司进一步绑定核心团队，增强公司凝聚力和竞争力。而进入2021 年后大宗商品涨价，上游铜箔、玻纤布分别受到锂电、风电需求挤压，供不应求，导致FR4、高频高速均出现涨价，且已向下游PCB 行业传导，利好公司业绩。

    　　投资建议：我们认为，当前股价已体现市场对5G的较悲观预期，而华正所处的CCL板块仍处于国产替代阶段，且新产能投放刚开始，2021 年开始有望呈现较高增速。我们预计公司2020-2022 年营收分别为22.39/27.07/33.87 亿元，归母净利润分别为1.26/2.32/2.99 亿元，对应EPS 为0.89/1.64/2.10 元。公司聚焦高频高速产品，发力下游产业巨头，中长期看国产替代空间大，在享有行业贝塔增长的同时具备较强阿尔法属性，给予“买入”评价。

    　　风险提示：高速高频覆铜板的认证进度不达预期；5G 进度不达预期；原材料价格波动剧烈。