化学制品行业-纯碱：供需持续趋紧 价格筑底反弹 中枢有望较高水平

　　事件

    　　纯碱价格在2020 年一度冲高至2000 元/吨左右（华东，重碱）历史高位，今年1 月份一度回落到1500 元/吨左右，近期重又回升到1700 元/吨以上水平。

    　　简评

    　　21-24 年为光伏玻璃密集投产期，为纯碱行业带来可观增量需求国内光伏产业正处于高速发展期，据我们统计，20 年国内光伏玻璃产能约3 万吨/日，而21-24 年将分别达到4.77、6.75、7.65、9.18 万吨/日，特别是21-22 年同比增速都有望达到50%左右。光伏玻璃与一般平板玻璃一样都需求纯碱，据我们计算在21-24 年光伏玻璃有望分别带来115、129、118、112 万吨的新增纯碱需求，对应每年约4%的需求增量。下游光伏将有望取代地产等传统下游，成为全国纯碱需求增量的最主要来源。

    　　新增产能投放有序、部分碱厂可能退出，供应端净增量非常有限新增产能方面，2019-2020 年以金山化工（金大地）100 万吨增量为代表，行业新增产能高于往年。但当前来看，21、22 年行业规划新增产能分别约为80、40 万吨，明显少于2020 年水平；且部分行业产能有腾退或者主动退出计划，预计行业净新增产能将非常有限。

    　　内蒙已开始限制新建产能；长期看，碳中和或使行业产能进一步紧缩

    　　内蒙近日印发《关于确保完成“十四五”能耗双控目标任务若干保障措施（征求意见稿）》。并明确指出“从2021 年起，不再审批纯碱等新增产能项目”“确有必要建设的，须在区内实施产能和能耗减量置换”。在“碳达峰碳中和”的国家级战略下，后续多省份都可能跟进，全国纯碱产能可能在数年内触及天花板。

    　　价格研判：看好价格持续爬升，价格中枢有望维持较高位置纯碱行业近年来实际上持续处于供需较为紧绷的格局：除20H1受疫情影响外，16 年以来行业开工率长期处于80-90%左右高水平；且每逢旺季（16、17、18 年9-12 月行情）以及行业意外供减（20 年年末行情）都容易因行业供小于求出现大幅涨价的情况。

    　　当前来看，在光伏玻璃带来可观需求增量、供需持续趋紧的背景下，我们看好纯碱价格从底部继续爬升，并维持较高的价格中枢水平。

    　　推荐标的

    　　重点推荐三友化工（权益产能约286 万吨，另一主业粘胶短纤迎景气持续上升）；建议关注山东海化（权益产能约300 万吨）、远兴能源（约180 万吨产能，有潜在较大产能扩张规划）。

    　　风险提示

    　　光伏玻璃产能扩产或开工不及预期；超预期的纯碱产能投放