拉卡拉(300773)：支付交易规模创新高

　　归母净利润连续6年增长超15%。2月27日公司发布2020年业绩快报， 2020年全年实现营业收入55.57 亿元，同比增长13.42%，归母净利润为9.35 亿元，同比增长16.01%，实现连续6 年归母净利润增长超15%。单2020 年Q4 来看，实现营收13.89 亿元，同比增长14.88%，实现归母净利润2 亿元，同比增长5.19%。

    　　2020 年支付交易规模创历史新高。公司的支付业务覆盖线上与线下各种交易场景和支付渠道，基于“支付+”模式，深度融合和协同“支付、金融、电商、信息”四大科技业务板块。公司自2020 年2 月底国内疫情缓解后，启动了新一轮市场扩张计划，自3 月份开始支付交易规模和收入持续增长，全年支付业务收入达46.65 亿元，同比增长7%，交易规模、服务商户数量均创历史新高。商户规模效应以及交易持续增长，赋能商户经营的金融、信息、电商等科技服务的收入与利润占比进一步提升，商户经营业务全年实现收入6.33亿元，同比增长43%。

    　　支付科技：公司2020 年支付交易规模达4.34 万亿，同比增长34%，创历史新高。在扫码支付终端方面，公司目前已形成智能POS、蓝精灵、手机POS、云音箱、收款码等一系列受理扫码支付的终端产品，2020 年实现扫码交易7927 亿元，同比增长23%。公司平均收单手续费率为0.45%左右，净费率0.13%左右。

    　　金融科技：公司与金融机构合作，为商户贷款、理财、信用卡申请等提供服务，2020 年收入增长较好；“云收单”为中小银行提供收单业务一体化解决方案，通过进一步完善“云收单”产品，将自身成熟的收单、风控系统赋能中小银行合作伙伴，实现共赢，2020 年全年新签约上线银行40 家；保险经纪业务从零开始，2020 年前三季度就实现了近2 亿元收入。

    　　电商科技：2020 年前三季度，公司积分运营业务实现交易金额31 亿元，同比增长34.78%，2020 年全年交易规模同比有较大增长。考虑到未来独立发展，积分运营子公司2020 年底做了管理层收购，公司作为第二大股东不再控股；云分销业务，为公司“云小店”的商户提供货源采购服务，2020 年四季度开始试点打样。

    　　信息科技：包含广告营销、会员管理、银行服务、卡组织合作、以及SaaS 产品收入，公司2020 年前三季度信息科技业务整体实现30%左右增长。公司推出“支付+账户+增值服务”的系列SaaS 产品，以满足行业客户及其上下游用户场景化资金结算、管理和账户诉求。

    　　积极布局数字货币，3-6 亿元回购彰显信心。公司积极布局数字货币，与央行数字货币研究所及其指定的运营银行签署了合作协议、实现系统对接。积极助力深圳、苏州、北京、上海等试点城市的数币落地推广。目前，公司新型终端均已具备受理数字货币的能力。另外，基于股价相对较低以及有利于公司发展的员工股权激励计划，公司于2021 年1 月8日披露《回购报告书》，该次拟用于回购的资金总额不低于人民币3 亿元（含），且不超过人民币6 亿元（含），回购价格不超过人民币40 元/股（含）。截至2021 年2 月28 日，公司累计回购公司股份数量为1674 万股，占公司总股本的2.09%，最高成交价为31.22 元/股，最低成交价为27.4 元/股，支付的总金额为4.98 亿元（不含交易费用）。

    　　盈利预测与投资建议。我们认为，公司以支付为入口，协同“支付、金融、电商、信息”四大科技业务板块迅速发展，同时在与华为的合作下，各项业务节奏有望加速。我们预测，公司2020-2022 年营业收入分别为55.57/65.66/79.69 亿元，归母净利润分别为9.35/11.70/15.26 亿元，对应EPS 分别为1.17/1.46/1.91 元。参考可比公司，给予2021 年动态PE30-35 倍，6 个月合理价值区间为元43.8-51.10 元，维持“优于大市”评级。

    　　风险提示。行业监管趋严；商户运营业务开展不及预期；疫情致宏观经济持续下行。