农产品行业生猪养殖系列报告六十七：如何看当下仔猪价格同生猪价格背离？

历史来看，仔猪价格背离生猪价格出现上涨核心原因主要有两点：1、周期下行初期，当时阶段外购仔猪育肥盈利较高驱动补栏仔猪积极性大幅提升；2、周期上行初期，由于母猪产能先于生猪产能去化，仔猪价格率先领涨，且冬季腹泻等疫情也为仔猪价格上涨重要推手。而当下由于外购仔猪育肥盈利水平较低，补栏积极性不高，因此此轮仔猪价格背离生猪价格出现上涨或一定程度上反映了冬季疫情的多发，行业产能或受到影响，后期猪价有望维持高位。看好养殖板块优质龙头投资机会，首推牧原股份，其次建议关注傲农生物、温氏股份、正邦科技、新希望、天邦股份和唐人神。

    回顾历史，仔猪价格背离生猪价格出现上涨主要原因是什么？

    历史来看，仔猪价格同生猪价格相关性明显，大部分时间呈现同涨同跌的趋势。但2006年以来，仔猪价格曾4 次背离生猪价格出现上涨，我们将其进行分析发现：1、仔猪价格同生猪价格出现背离基本出现在春节前后，其中两次出现在周期下行初期（2012 年和2017 年），一次出现在周期上行初期（2015 年），一次出现在周期景气时期（2020年）；2、从原因方面来看，在周期下行期仔猪价格背离上涨主要因为当时外购仔猪育肥盈利较高，补栏积极性提升，而周期上行期仔猪价格背离上涨主要则由于母猪产能先于生猪产能去化，仔猪价格率先领涨，同时冬季腹泻等疫情也为价格上涨重要推手。

    当下仔猪价格与生猪价格背离或反映出行业产能出现去化今年以来，生猪价格同仔猪价格再次出现背离。1 月份至今生猪均价跌幅达23%，但仔猪价格上涨7%。我们分析，此轮生猪价格下跌主要原因在于冬季疫情导致行业出现集中出栏，低体重生猪出栏占比提升，叠加春节后消费淡季需求受到压制。但从仔猪价格情况来看，此轮仔猪价格上涨并不为盈利驱动。当下外购仔猪养殖利润处于较低水平，截至2 月26 日行业外购仔猪育肥亏损幅度达150 元/头，因此此轮仔猪价格的上涨或一定程度上反映了当下行业产能的去化（仔猪供给减少），冬季腹泻及其他疫情多发或是产能去化主因。此外，大集团企业外购仔猪需求增长或也为此阶段仔猪价格上行原因。

    继续看好养殖板块优质龙头投资机会

    整体来看，冬季疫情或对行业产能造成一定影响，后期猪价高位或维持较长时期。且长期来看非瘟疫情的反复以及变异毒株的扩散对行业养殖技术、防疫能力及企业的管理水平提出了更高要求。因此，具备完善防疫体系及先进养殖技术的龙头企业有望充分受益，首推牧原股份，建议关注傲农生物、温氏股份、正邦科技、新希望、天邦股份和唐人神。

    风险提示

    1. 猪价上涨不达预期；

    2. 上市企业出栏不达预期。