盐津铺子(002847)事件点评:股票激励靴子落地 看好模式全国复制

类别:公司 机构:太平洋证券股份有限公司 研究员:黄付生/蔡雪昱/李鑫鑫 日期:2021-03-03

  点评事件:公司披露2021年限制性股票激励计划,拟授予公司董事、高级管理人员、核心技术(业务)员工32 人223.67 万股,占公司总股本的1.73%,授予价格为53.37 元/股,授予条件为21-23 年营收相较于20 年增长为28%、62%、104%,届时收入将达40 亿,21-23 年归母扣非扣费净利润较20 年增长42%、101%、186%,若以20 年归母净利润为基数,则届时利润将到6.9 亿。

      收入增速中庸、利润增速有一定挑战性

      授予条件为2021-2023 年相较于2020 年营收增速为28%、27%、26%,归母扣非扣费净利润分别同比增长42%、42%、42%。我们认为收入增长主要通过产品、渠道、区域三方面来实现:1)产品:坚持咸味零食、烘焙产品、果干辣条等三大产品矩阵,产品结构不断优化;2)渠道:

      除公司优势的商超散装渠道外,公司将逐步发力定量装、流通、社区团购和电商,其中去年实践发现,社区电商对公司拉动较大,未来公司将加大社区团购布局,实现毛细血管渠道的布局;3)区域:公司区域扩张采取分层策略,逐步重点突破,第一层是4 个成熟省份(湖南、江西、广东、广西),第二层是周边10 个省份,第三层为剩余省份,未来公司重点布局第一二层14 个省份。

      利润增速高于收入增速,主要来自规模效应的实现,一方面是产能利用率提升带来的毛利率提高,另一方面是渠道区域布局加密,运输费用规模效应凸显,三是其他管理及销售的规模效应。

      激励范围扩大、股份占比下降

      1)19 年股权激励授予股份550 万股,占比4.44%,本次授予223.67%,占比1.73%;2)本次股票激励较上次范围扩大,从上次12 人扩大为32 人,除了对高级管理层激励外,扩大了核心技术人员的覆盖面,从6 人到28 人。相较于其他公司股权激励,虽然公司覆盖人数较少,但更为集中,有利于减少内耗,集中发力。

      中长期看好模式复制,市场走向全国

      公司主攻线下渠道中的商超渠道,协助社区团购模式,模式运行良好,未来模式有望从华中、华南走向全国,进入快速放量期,公司收入增速确定性强。同时公司上游采用自主生产模式,产能利用率不断提升,毛利率有望继续提高,也享有部分税收优惠,为净利润提供保障,也为利润高增长提供可能。

      盈利预测与评级:上调公司至“买入”评级

      我们认为公司大概率能实现股权激励收入及利润目标,预计公司2021-2022 年收入分别为25 亿、32 亿,不考虑股权激励费用摊销,归母净利润分别为3.42 亿元、4.85 亿元,EPS 分别为2.59 元/股、3.68元/股。考虑公司股票激励费用摊销,我们预计公司2021-2022 年EPS分别为2.33 元/股、3.36 元/股。我们按照2022 年考虑股权费用摊销业绩给42 倍PE,一年目标价141 元,上调公司至“买入”评级。

      风险提示:食品安全问题;行业竞争加剧;公司业绩季节波动性风险;渠道铺设不及预期。