同花顺(300033):净利同比增长92% 变现能力未减

类别:创业板 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:谢春生/郭雅丽 日期:2021-03-03

  2020 年净利润同比增长92%

      公司披露年报,2020 年公司收入为28.44 亿元,同比增长63.2%,归母净利润为17.24 亿元,同比增长92.1%。净利润基本符合预期(此前预期为17.01 亿元)。20Q4 收入为11.79 亿元,同比增长101.3%,归母净利润为9.52 亿元, 同比增长116.7% 。20Q1-20Q4 收入同比增速为34%/46%/48%/101%,归母净利润同比增速为26%/90%/72%/117%。我们认为,业绩快速增长的主要驱动因素:1)A 股市场交易活跃度提升,投资者对炒股软件需求提升;2)基金销售规模快速增长。我们预计,2021-2023年EPS 分别为4.85/6.83/9.35 元,维持“买入”评级。

      各业务分析:A 股散户对股票参与度并未减少

      1)电信增值业务:2020 年收入为12.85 亿元,同比增长45.1%。该业务主要关注A 股交易活跃度对个人投资者炒股软件购买的影响。2)广告及互联网业务:2020 年收入为8.36 亿元,同比增长80.9%。导流开户数量继续高速增长,说明A 股散户对股票投资的参与度并没有因为基金的大卖而减少。

      3)基金销售及其它佣金:2020 年收入为4.82 亿元,同比增长104.8%,主要受基金整体市场快速增长推动。4)未来关注点:导流开户业务增长的持续性,背后是散户对A 股参与度是否持续;基金销售增长的持续性,背后是尾随佣金规模增加的幅度;AI 产品化和商业化推进;2B 业务的开展。

      关键指标分析:现金流加快向收入和利润转化

      我们认为,同花顺的财务指标的分析顺序为:现金流、合同负债、收入、净利润。1)2020年公司销售商品收到的现金流为32.92亿元,同比增长57.0%,20Q1-Q4 为5.06/8.09/7.96/11.81 亿元,20Q4 单季度收到的现金流已超过10 亿元,创单季度历史新高。2)20Q1-Q4 合同负债(预收款)为8.58/10.14/11.13/9.48 亿元,20Q4 合同负债单季度环比减少,我们认为,主要与电信增值业务有关,20Q4 市场活跃度相比20Q3 有所回落导致。3)公司收入和净利润同比增速大于现金流同比增速。我们认为,这一财务特征有望在2021 年继续维持。背后逻辑在于现金流向收入和净利润的转化加快。

      业绩有望快速增长,维持“买入”评级

      公司或受益于A 股市场活跃度提升与基金销售增长,预计2021-2023 年公司归母净利润为26.07/36.73/50.24 亿元(前值:21-22 年为23.89/32.92亿元),EPS 分别为4.85/6.83/9.35 元(前值:21-22 年为:4.44/6.12 元)。

      参考可比公司Wind 一致预期平均PE 估值45 倍,我们给予公司2021 年PE 45 倍,对应目标价218.26 元(前值为177.74 元)。维持“买入”评级。

      风险提示:市场交易量下降的风险,流量变现低于预期的风险。