第一创业(002797):归母净利润同比大增50%-60% 固收特色明显

类别:公司 机构:海通证券股份有限公司 研究员:孙婷/何婷 日期:2021-03-03

  【事件】第一创业发布业绩预告,归母净利润大增。公司预计2020 年实现归母净利润7.70-8.21 亿元,同比增长50%-60%。2020 年,国内资本市场改革持续推进,证券市场行情回暖,交投活跃。公司积极把握市场机遇,预计证券经纪及两融、投资银行、权益类自营投资等业务收入同比实现增长。

      前三季度业绩稳定增长,固收特色明显。公司前三季度实现营业收入20.74 亿元,同比+16.7%,归母净利润5.6 亿元,同比+61.6%,对应EPS 0.15 元。第三季度实现营业收入6.54 亿元,同比+10.2,%,归母净利润13.8 亿元,同比+0.23%。

      前三季度经纪/承销/资管/利息/自营分别占营业收入的16%、12%、24%、5%、26%。预计第四季度净利润同比增长26%-57%,环比增长52%-90%。

      优化服务体系,经纪业务客户小幅增长。前三季度经纪业务实现收入3.23 亿元,同比+46%。公司持续推动经纪业务转型发展,依托机制、科技等手段推动组织架构调整,积极开展团队建设,持续丰富业务和产品线,提升客户开发和综合服务能力。

      向综合投融资服务转型,股权债券承销规模大幅增长。公司全年股权业务承销规模同比+225%,债券业务承销规模同比+18%。股权主承销规模116 亿元,排名第25;其中IPO 2 家,募资规模19 亿元,再融资7 家,募资规模65 亿元。债券主承销规模203 亿元,排名第57;其中,公司债、地方政府债、金融债承销规模分别达105 亿元、44 亿元、24 亿元。IPO 储备项目17 家,排名第42,其中主板1 家,创业板6 家。

      推动资产管理业务转型,公募基金市场份额取得领先地位。前三季度实现资管收入5 亿元,同比-5.3%。公司加大落实资管新规的力度,在去通道的同时持续提升主动管理能力。截至2020H1,公司受托管理规模为1260.93 亿元,较年初-20.53%,同比-30.8%。控股子公司创金合信的专户管理月均规模在2020Q2 中行业排名第二,受托管理资金总额3968.48 亿元,同比+18.53%,其中公募基金307 亿元,同比+36.49%,平均受托资金收益率3.01%,较2019 年全年-3.67pct。

      投资建议:我们估算第一创业2020E/ 2021E/ 2022E 营收分别为29/ 30/ 32 亿元,同比+14%/ +2%/ +6%;净利润分别为7.95 /9.01/ 9.88 亿元,同比+55%/+13%/+10%。根据可比公司估值,我们给予其2021 年2.7-3.0x PB(考虑到公司以固收为特色,在现有上市券商中属于稀缺标的,适当给予估值溢价),对应合理价值区间9.45-10.50 元/股,“优于大市”评级。

      风险提示:市场持续低迷导致业务规模下滑,市场监管进一步加强。