新媒股份(300770)深度报告:2021迎转型发展之元年 以内容、广告深挖用户价值

类别:创业板 机构:万联证券股份有限公司 研究员:夏清莹/杨岚 日期:2021-03-03

  报告关键要素:

      我们认为可从三个角度理解新媒股份投资价值:确定性、弹性、预期差。

      1)确定性:经多年发展的高用户基数,将保障基础业务稳定增长,并为后续深挖用户价值提供基础;2)弹性:全新拓展广告业务,包括不限于广告位出售、内容招商等多种形式;3)预期差:确立从播控平台向主流媒体平台、头部互联网视听平台的发展战略,完成品牌升级、推出自制内容,并加强与广东台的业务合作,内容布局有望带动估值提升。

      投资要点:

      确定性——主业:IPTV 看增值业务,OTT 量价均有空间。从大赛道来看,移动端时长已至上限,大屏时长 2 倍于移动端,且在年轻用户中渗透率提升。IPTV 业务上,截至 20H1 全国专网用户已达 1850 万户,基础业务 ARPU 值趋向平稳,20H2 起公司着力推进增值业务,有望实现付费率和 ARPPU 双提升。20 年受疫情影响,省外专网业务拓展停滞,21 年增值业务与省外专网业务有望较 20 年大幅增长。OTT 业务上,云视听极光依然是营收的主力产品,20 年云视听极光以市场份额 32.69%居首,Top10 中云视听系列入选 3 席,整体产品市占率第一。20 年云视听系列新增多款产品,长/中/短视频均覆盖,且多款 App 本身处于做用户增长的阶段,后续商业化变现可期。

      弹性——广告:纯增量业务,已稳步推进中。经多年发展,行业已沉淀充足的用户数据与业务经验,基础建设完成后,针对广告价值的挖掘迎来布局时点,大屏广告迎来发展窗口期。公司将开展基于广告位及内容招商(如与广东台联合招商)等多种形式的广告业务,目前已组建团队、进入合同谈判,为业绩带来弹性空间。

      预期差——内容:对标芒果,看内容带动估值修复与提升。与芒果进行分部估值对比,新媒存在估值修复与提升的空间,从顶层设计的战略转型、高管配备到具体实践中的战略合作、资本运作、加强与广东台的合作,自制内容接连问世,都显示新媒在内容领域的不断加码。

      投资建议:预计 2020-2022 年实现营业收入 12.07/15.39/20.19 亿元;归母净利润 5.96/7.90/10.64 亿元,对应现价(2 月 26 日收盘价 57.87元)PE 分别为 22.4X、16.9X、12.6X,维持“买入”评级。

      风险因素:增值业务发展不及预期、内容布局不及预期、广告业务拓展风险。