科技行业车载摄像头：扬帆汽车智能化浪潮 部署迎来量速齐升

　　投资建议

    　　车载摄像头被誉为“自动驾驶之眼”，主要通过镜头和图像传感器实现图像信息的采集功能。近年来，摄像头已成为汽车视觉方案中最常见的智能化承载工具之一。2016 年，特斯拉推出Autopilot Hardware 2.0，在该套方案中配置了8 个摄像头传感器，成为了其汽车智能化方案中的重要硬件支撑，并对行业形成了一定的示范效应。展望未来，我们判断汽车智能化浪潮将进一步推升车载摄像头的用量，而集中化架构将带动产品价格下降、有利于实现更快速的推广。

    　　我们测算，至2025 年国内车载摄像头市场规模将达到227 亿元，2020-25 年的CAGR 为30%。我们看好产业链中CIS、光学部件、模组封装环节的头部国产厂商，建议关注韦尔股份（车载CIS 设计方案全球市占率第二）、晶方科技（豪威CIS封测供应商，专注CIS 前中道工艺，未覆盖）、舜宇光学（车载镜头出货量全球领先）、德赛西威（国内座舱电子龙头）等厂商在高增长赛道中的国产替代机遇。

    　　理由

    　　新势力入局，带动单车搭载摄像头数量超预期。ADAS 作为汽车智能化的重要载体，其渗透率正加速提升，我们预计国内市场2025 年ADAS 渗透率将达到93%。

    　　而车载摄像头是ADAS 应用方案中最普遍使用的传感器之一，相比其他传感器方案，具备“高性价比”的优势。我们根据新趋势研判，国内乘用车的单车摄像头数量将从2020 年的0.9 颗提升至2025 年6.0 颗，而高端智能车型搭载的摄像头数量可达8-12 个。我们判断车载摄像头用量有望受益于以下两点因素而超出市场预期：1）造车新势力打乱了传统车企的节奏，倒逼传统车厂在新车设计上进行智能化革新，从而ADAS 渗透率的增长超预期；2）科技巨头入场造车，我们预计首款车型将是主打“科技感”的高端车型，参考相似产品路线的特斯拉，其Model 3 配备了8 个摄像头，我们预计科技企业将把摄像头配置作为卖点之一，在高端车的摄像头配置上不会少于6 个，从而带动市场需求量超预期。

    　　控制集中化架构驱动硬件简化，摄像头被重定义为“只采集、不计算”。传统摄像头方案需实现图像采集&视觉处理两大功能，而在整车E/E 架构下，ECU 由分布式演变为集中式，算力向中央集成的同时，包括摄像头在内的传感器硬件得以简化，摄像头将只负责“采集图像”。以特斯拉的三目前视摄像头方案为例，剥离计算功能的摄像头成本有望降低约60%。我们预计没有历史包袱的新势力有望大量采用控制集中化的新架构，摄像头单价将随之下降，使之成为整车厂智能化方案中“高性价比”的选择之一，普及速度有望超出市场预期。

    　　CIS、镜头成为最核心部件，关注产业链国产化机遇。控制集中化的架构演进趋势将使得摄像头的硬件构成变得更加简单（剥离计算元件），从而产业链价值分布迎来重构。我们测算，无算法的摄像头方案中，图像传感器约占52%的成本（占比相比传统方案+30ppt）、镜头组约占26%（占比+15ppt）、模组封装约占20%。

    　　在以上三个产业链环节中，部分国产厂商均崭露头角。展望未来，我们预计国内新势力等下游市场崛起，以及国产厂商在精密制造、成本控制能力上的优势，将助力车载摄像头产业链将迎来国产化机遇。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持覆盖标的评级。上调韦尔股份(603501.SH)2020/21 年盈利预测10%/13%至26.92 亿元/35.60 亿元，主要由于：1）TDDI 自并表后，销售渠道不断理顺、市场运营持续改善；2）我们对车载CIS 出货量的预期变得更加乐观。引入2022年盈利预测为48.69 亿元。当前股价对应2022 年1.4x PEG，由于我们对2022 年公司成长变得更加乐观，上调目标价48%至340 元，对应2022 年1.6x PEG 和17%上行空间。引入华天科技(002185.SZ) 2022 年盈利预测为13.15 亿元。

    　　风险

    　　ADAS 渗透率不及预期；摄像头降价幅度超预期。