银行业：利率预期回升、风险有序化解 重申看好2021年银行表现

　　国新办举行推动银行业保险业高质量发展新闻发布会，其中提及贷款利率预期回升、各项金融风险有序化解，我们重申看好2021 年银行业绩和股价表现，息差企稳、信用成本自高位回落，银行业利润增长速度可能创过去5 年最高值，与此同时，各类潜在问题资产风险有序出清，有利于行业估值修复。个股推荐存在估值修复空间的兴业银行、光大银行-A/H、四大行-A/H，以及受益于新一轮业绩/估值分化周期的招商银行-A/H、平安银行和常熟银行。

    　　评论

    　　流动性温和收敛，利好银行贷款定价。2020 年以来各国采取积极的财政政策和宽松的货币政策以应对疫情，近几个月通胀预期上行，我们预计政策和流动性可能出现拐点。就中国而言，市场利率持续抬升，2 月月均DR007、3Mshibor、3M同业存单利率环比1 月进一步提高92、14、37bp 至3.17%、2.77%、3.00%，银保监会主席郭树清表示，随着今年市场利率回升，预计贷款利率也会有所回升。

    　　加快不良确认和处置有利于银行业估值修复。郭主席表示，2020 年全年处置不良资产3.02 万亿元，2017 年至2020 年累计处置不良贷款8.8 万亿元，超过之前12 年总和，2021 年将保持处置力度不减。农业银行谷澍董事长进一步以农行举例，农行目前逾期超过20 天的法人贷款就已分类为不良（vs 监管规定逾期90天需要划分为不良），以加强资产质量的前瞻性管理；此外，农行持续监控延本延息部分贷款的资产质量情况和不良新发生情况，判断风险可控。回头看过去三年，监管持续引导银行加大不良确认、加快处置核销、审慎拨备计提，上市银行的逾期贷款占比和银行业的关注类贷款占比出现下行，头部银行的拨备覆盖率达到400%+的较高水平。我们认为中资银行股普遍交易于1x PB 以下主要源自投资者对潜在问题资产的担忧，本轮加速出清后更加健康真实的资产负债表有望推动相当数量银行估值修复至1x PB 以上。

    　　防范化解金融风险攻坚战取得阶段性成果，且会继续推进，亦有利于银行业估值修复。具体而言：1）金融杠杆率下降。2017 年至2020 年，银行业总资产年均增速为8.3%，大体只有2009 年至2016 年间年均增速的一半，且金融体系内部空转的同业资产占比大幅度下降；2）影子银行有序拆解，规模较高峰期压降20万亿元；3）遏制房地产金融化泡沫。2020 年房地产贷款增速8 年来首次低于各项贷款增速，监管正引导信贷资源由地产向普惠金融、绿色金融、高端制造业、战略新兴产业等方向倾斜，扎实服务实体经济；4）控制地方政府新增隐性债务，有序化解存量风险；5）平稳处置大中型企业债务风险。向前看，我们预计防范化解金融风险攻坚战仍将持续推进，但与此同时，监管也会平衡好节奏、做好预期管理，以保证不发生系统性风险，最终有利于银行业估值修复。

    　　鼓励数字化转型开拓普惠金融新局面；鼓励互联网金融机构按统一监管积极稳健发展。2020 年，银行机构信息科技资金总投入为2078 亿元，同比增长20%，五家大型银行均成立了专门的金融科技子公司，依托于新型数字化业务模式，商业银极初步探索出了普惠金融服务的可持续经营模式，金融服务的可获得性和便捷性明显增强。此外，郭主席认可了互联网机构对普惠金融创新所做的贡献，但也表示必须实施统一监管，例如在一定过渡期后设置和金融机构一致的资本要求。

    　　风险

    　　宏观经济复苏不及预期；流动性收紧超预期。