先导智能(300450):明确与CATL战略合作细节 共迎黄金时代

类别:创业板 机构:东吴证券股份有限公司 研究员:陈显帆/周尔双/朱贝贝 日期:2021-03-03

  事件:2021 年2 月26 日,先导公告与CATL 战略合作协议之补充协议,明确战略合作的细节和目标。

      投资要点

      对先导:深度锁定CATL 产能,长期稳固锂电设备龙头地位中短期看,先导引入重磅战略投资者CATL,加深绑定充分受益CATL 大规模扩产。根据《补充协议》,未来三年内,CATL 按不低于电芯段核心设备(包括涂布、卷绕、化成等)新投资额50%的额度给予先导优先权。根据CATL公告的扩产规划统计,我们预计CATL未来五年将扩产超550GW,先导预计CATL2021-2023 年核心锂电设备(包括涂布、卷绕、化成等)总采购额分别约100 亿元、120 亿元和155 亿元,因此先导智能2021-2023年获CATL 的订单金额预计不低于50 亿元、60 亿元和77.5 亿元,假设毛利率为35%,净利率为14.5%,对应新增净利润为7.2 亿元、8.7 亿元和11.2亿元。叠加CATL 向先导采购设备运维服务、智能物流设备以及联合采购降本(二者集采扩大采购规模降本,同时共同锁定供应商产能,确保交付时间)的影响,先导预计此次战略合作在未来三年为公司增收247.4 亿元,增利38.8 亿元。

      长期看,全球电池龙头帮助先导提高核心技术水平和提供长期资源支持。

      (1)技术上,二者通过加深技术合作实现产品的技术升级,引领电池行业的前沿发展。(2)拓展全球资源:CATL 的全球优质资源助力先导加快实现战略转型升级。(3)客户拓展:CATL 是全球领先的动力电池供应商,先导与宁德的战略合作,有利于进一步巩固先导高端锂电装备龙头的行业地位和品牌形象。(4)拓展前段设备完善整线布局:先导优势产品为中、后段设备,通过战略合作,先导可以通过宁德的持续反馈进一步提升前段设备的性能,全面完善整线设备生产能力。

      对宁德:短期锁定设备龙头产能,中长期合作研发+共享行业爆发收益短期看,CATL 投资龙头设备商提前锁定未来5-10 年产能,保证扩产高峰中锂电设备的产能供应。

      中期看,先导帮助CATL 共同开发前沿技术+提高电池产品竞争力,二者有望进一步实现优势互补,依托先导的1200 人的锂电设备研发团队,CATL将不断加强产品竞争力。

      长期看,动力电池迈入扩产高峰,2020-2025 年国际龙头电池厂开启新产能周期,我们预计CATL 等6 家全球龙头电池厂2023 年规划新增产能940GW,对应的新增设备投资额合计为3000 亿元左右。先导是锂电设备最核心供应商,在中后道设备中占据绝对份额,有望迎戴维斯双击,长期看可以给CATL 带来主业之外稳定的投资收益。

      盈利预测与投资评级

      我们预计公司2020-2022 年的净利润分别为8.23/11.09/13.16 亿,对应当前股价PE 92/69/58 倍,维持“买入”评级。

      风险提示:新能源车销量低于预期,下游投资扩产情况低于预期;盈利能力改善低于预期。