中公教育(002607)：职教培育多播种 硕果秋实犹待摘

　　1.公司发展历程：公司是国内非学历职业教育龙头，业务范围、深度领域不断进化，主营业务横跨招录考试培训、学历提升和职业能力培训等3大板块，提供超过100个品类的综合职业就业培训服务，公司在全国超过1335个直营网点展开经营，深度覆盖300多个地级市，并正在快速向数千个县城和高校扩张。

    　　2.职教市场前景光明，公司未来空间巨大：由于覆盖群体广泛、培训内容多样、涉及就业安身，职业教育市场需求旺盛，职业教育对于个人发展、家庭和谐乃至社会稳定都具有重要的价值。全国公共财政支出中对职业教育的投入增长迅速，由2008年的745.75亿元增长至2019年的3033.61亿元，年均复合增长率为13.60%，高于同期全国公共财政总体支出12.95%的年均复合增长率。公务员招录、事业单位、综合招录、考研、IT培训市场均处于上升增长期，前景光明。

    　　3.行业及公司护城河深厚：千年文官选拔传承，逢进必考刚性要求，行业护城河极深。公司规模、品牌、师资优势促进市场集中度提升，市场集中度未来具有较大提升空间。垂直响应结合横向复制管理平台保质放量，公司通过加强关键驱动要素建设和“实时态势感知”企业数字化平台建设，不断提升核心竞争力。预收模式加速公司地域复制与业务复制。

    　　直营模式能够让学员能够享受标准一致的产品和服务。

    　　4.客单价稳中有升，公司利润率稳定：公司今年来客单价保持基本稳定，其中面授课程中协议班的比例在提升，因此面授整体单价有所抬升，线上作为引流手段，客单价保持基本稳定。2018年和2019年公司利润率和费用率基本保持稳定，从公司费用率和利润率综合判断，公司获客成本基本保持稳定，毛利率保持稳定。

    　　投资策略:教育行业属于刚需消费型行业，第一，公司线下分支机构下沉以及线上平台扩展充满想象空间。第二，招录板块之外的考研、IT能力训练等业务横向扩张带来发展新动能，且新业务与现有业务实现平台共享、场地共享，可以提升现有线下分支机构坪效，平滑招录板块季节性特征，提高经营效率。第三，招录板块参培率提升以及总体招录规模扩张依然可以期待。我们预计公司2020-2021年营收收入分别为121.59亿元和160.66亿元，对应的EPS分别为0.41元和0.55元。首次推荐，我们给予推荐评级。

    　　风险提示：声誉风险，市场竞争加剧，政策风险，市场下沉效果不及预期