海信家电(000921)：拟控股三电控股 开启多元化征程

事件描述

    海信家电披露关于认购三电控股株式会社定向增发股份的公告：1、与日本三电控股签署《股份购买协议》，拟以13.02 亿元认购三电控股定向增发的股份，完成后将持有其75%表决权，成为公司控股股东；2、三电控股是全球领先的汽车空调压缩机和汽车空调系统一级制造供应商，因受新冠疫情全球蔓延等不利因素影响导致资金链紧张，为寻求商业转机，采用事业再生ADR 程序，公开选择投资方，2020 财年前三季度收入及净利润分别为57.45 亿元及-10.49 亿元，2019 财年收入及净利润124.57 及0.59 亿元。

    事件评论

    三电控股为所在细分行业龙头，有利于公司扩展新业务：三电控股是汽车空调压缩机及汽车空调系统领域龙头企业，2019 年公司车载空调压缩机市占率达到行业第二，而电动压缩机、综合热管理系统和汽车空调产品等在新能源行业也有较好应用，三电控股在汽车压缩机领域具有较强竞争优势。海信家电当前业务聚焦于中央空调、冰箱、空调为主的家用电器领域，本次交易完成后，公司将以三电控股为核心进一步拓展汽车空调压缩机、汽车空调产业等新业务，公司增长边界有望打开。

    三电控股虽盈利端有承压，但认购价格存在一定折价：三电控股整体盈利能力偏低，而2020 年因受到全球新冠疫情的负面影响，其2020 财年前三季度收入下滑且出现了亏损，若此次收购完成，预计可能会对公司合并后报表有一定影响；此外，公司需承担一定连带责任担保，不过三电控股的事业再生计划案包含了免除ADR 债务的金额，需进一步关注相关公告。而从收购价格来看，此次认购价格为256 日元/股，相当于3 月1 日前一交易日收盘价的56.0%，定价存在一定折价。

    整合虽有一定难度，但后续双方协同发展依然可期：由于此次收购为跨国跨领域收购，后续整合方面难免存在一定难度；不过从另一个角度来看，海信体系公司较为擅长国际扩张，参考海信视像对东芝黑电业务的较好整合，以及三电控股较高行业地位，未来协同整合依然可期；而公司空调业务预计与三电控股也有一定协同，通过技术、供应链、人才和生产制造等资源共享，或可增强三电控股整体盈利能力。

    维持公司“买入”评级：尽管标的资产财务端存在压力，但是综合考虑其行业地位、收购定价和海信系较好整合能力，我们对于此次并购或可以更加乐观；基本面方面，虽然短期成本压力增加，但是考虑到海信日立较好增长趋势、空调及冰箱行业景气回暖，我们预计公司全年经营改善可期；预计公司2020 及2021 年EPS 分别为1.06 及1.32 元，对应PE 分别为15.68 及12.65 倍，维持“买入”评级。

    风险提示

    1. 原材料价格大幅上涨；

    2. 收购资产整合不及预期。