异化的周期系列之二：赚全球朱格拉周期的钱：宏观视角下的细分赛道

　　摘要：

    　　作为系列第二篇，自上而下的赛道梳理，我们从周期视角出发，经过微观企业观察，最终落脚细分行业，研判未来各行业资本开支提升的空间。

    　　从宏观角度看，叠加库存周期，哪些行业可能会加强资本开支

    　　历史上，补库是前奏曲，而当前行业补库动能强劲且空间大。九成行业库存好转；过半行业进入“主动补库”加速环节，近七成（67%）的行业库存水平大多处于中等偏下。

    　　上游采掘补库最强，空间最大，其次为中游原材料和中游制造行业。

    　　基于资本开支同比及历史分位，企业库存同比及历史分位的2×2 分析框架，我们量化排名梳理了未来资本开支提升最强劲的八大行业：传统周期类中的化工、采掘、有色、钢铁以及消费类的轻工、食品饮料、纺织服装、汽车。

    　　8 大行业资本开支拉动机械设备行业盈利。从历史周期看，过去机械设备类行业的资本开支提升滞后上游采掘、有色、中游化工等1-2 个季度。

    　　进一步的细分赛道筛选上，我们从微观数据出发：由于企业的持续资本开支既要有意愿，又要有能力。我们最终确定为，当前ROIC 增速较快，且处于历史中低分位，企业资产负债率较低，未来具有加杠杆空间的赛道。这些兼具能力和意愿的细分行业有：

    　　传统周期类：化工行业中的化学原料、橡胶、化学制品、石油化工品；采掘中的煤炭、石油开采；有色金属中的工业、稀有金属；钢铁行业；

    　　消费类：轻工制造中的包装印刷；食品饮料中的饮料制造；纺织服装中的纺织制造；汽车中的汽车零部件；

    　　其他二级行业：建筑装饰里的专用工程；电子中的其他电子、半导体行业；机械设备里的专用设备；电气设备中的电源设备；国防军工中的船舶制造以及通信中的通信设备行业。