个护文娱月报:原材料涨价影响分析 关注消费龙头

类别:行业 机构:广发证券股份有限公司 研究员:赵中平/陆逸/张兆函/曹倩雯 日期:2021-03-02

  核心观点:

      本月观点:原材料涨价对轻工行业影响。①软体家居:主要是海绵(聚醚、TDI)、牛皮、钢材(用于功能沙发),其中聚醚价格20Q3-Q4 持续上行,21Q1 同比增80%+,其他原材料涨幅低于聚醚。我们复盘2017-2018 年,TDI 价格大幅向上,季度毛利率环比降幅在2-5pct,且提价后毛利率止跌效果明显。而2021 年软体格局明显好于2017,外销关税与反倾销税使出小企出清,龙头议价能力提升;内销家居行业景气向上,集中度也有提升,因此21Q1 预计提价顺畅,转嫁成本压力。

      ②造纸:浆价上涨存在影响。对于工业用纸,浆价影响有一定滞后,复盘历史,17Q1-18Q1 浆价快上行,而造纸龙头在18Q2-18Q4 毛利率逐季向下,影响最大的18Q4 毛利率环比下滑5-12pct。对于生活用纸,浆价上涨制约毛利率,复盘历史,17 年龙头毛利率逐季向下,但环比降幅基本在1pct 以内,主要是产品结构升级,间接提升销售价格。

      ③个护家清:卫生巾、纸尿裤、洗衣液原材料涨幅较小,历史来看影响相对有限。④文具:原材料涨价对成本影响可控。

      本月推荐:市场担忧原材料对盈利影响,软体家居等标的前期有一定回调,但我们测算成本影响有限,提价环节成本压力,叠加家居行业内外销需求端持续向好,建议关注敏华控股、顾家家居、梦百合。

      个护行业跟踪:需求稳中有升。社会零售总额疫情后逐步恢复,根据Wind 数据,20 年12 月社零总额当月同比维持在5%左右。其中日用品20Q3-Q4 回到当月同比增速10%左右。①生活纸:行业处于景气向上和产品升级的扩张期,根据淘数据,21 年1 月电商销售额同比增长45.8%,主要因基数低。其中维达电商销售额同比增 85.1%,份额17%,洁柔同比增94.5%,份额10.4%,心相印同比增长84.7%。②卫生巾:

      量价齐升,21 年1 月电商渠道销售额同比增长59.8%。其中护舒宝电商销售额同比增长33.5%,苏菲同比增长44.5%,七度空间同比下降5.4%。③纸尿裤:量稳中有增,价格有波动,Babycare 电商收入持续高增,好奇作为传统品牌推出高性价比产品抢市场,也有较好表现。

      文娱行业跟踪:景气持续向上。文化办公用品社零数据Q3-Q4 向上,疫情后伴随学汛有补偿性需求,20 年12 月同比增速在10%左右。①C 端:景气向上,疫情后补偿性需求结合学汛和办公会,带来高增。根据淘数据,晨光文具销售额持续排名第一,基本是第二名的2 倍。②B端:阳光集采带动行业景气持续,标的保持快速增长。

      风险提示:宏观经济增长不及预期,办公文具发展不及预期,个护产品竞争格局恶化