信视角看债:风险主线下的分化延续

类别:债券 机构:中信证券股份有限公司 研究员:明明/李晗 日期:2021-03-02

  不同于过往年份央行操作“大开大合”,近期流动性呵护体现为“小步快跑”,而随着央行流动性压力测试、公开市场投放以及应对风险冲击方案愈发娴熟,过往凭借违约后周期进行套利的波段机会也越发难以把握。延续国企风波,2021 年初以来舆情事件不断,信用市场情绪脆弱。需特别关注三四月份到期压力,以及部分区域国企的债务协调结果对信用市场的冲击。

      2021 年2 月新发信用债超额认购倍数最高为4,平均超额认购倍数1.10。

      根据Wind 数据不完全统计,2021 年2 月1 日-2 月25 日有认购倍数的224只新发信用债中,超额认购倍数最高为4,为北京发行的央企21 华电SCP004,票面利率2.70%,行业属于公用事业类。超额认购倍数在2 以上的新发信用债有9 只,其中所属行业最多的为工业类行业。分期限和评级来看,1 年期、AA 评级信用债超额认购倍数最高。分债券类型和票面利率来看,短融和5-6%的票面利率信用债超额认购倍数最高。从企业属性和行业分布来看,地方国企和公用事业行业较受欢迎。按地域分布来看,湖南等地区认购倍数较高。

      新发信用债各期限发行额1 年以内最多,整体平均期限为1.29 年。2 月信用债发行额期限多集中于1 年以内,达到1513.9 亿元,其次为1-3 年的信用债,为343.7 亿元,2 月整体平均发行期限为1.29 年,发行期限较1 月有小幅下降。分企业属性来看,地方国企平均发行期限最长,为1.52 年,央企、公众企业与民企发行期限集中在0.5-1 年之间,其他企业发行期限集中在0.5 年以下。分评级和行业来看,AA 等级和工业行业新发信用债期限最长。分省市区域来看,2 月新发信用债中重庆、湖北和四川发行期限较长。

      收益率持续爬坡,期限分化明显。2 月信用债各等级期限收益率变化不一,在11 月信用风险事件冲击之后收益率上行,而在1 月随着情绪逐步修复,二级市场收益率逐步回调,各等级期限分化也较为明显。其中低等级短久期下行幅度最大,AAA1Y 期月末相较月初下行约4bps,AA+1Y 期也下行超3bps,相对高等级长久期收益率则分化更为明显,5 年期AAA 上行6bps,5 年期AA+和AA 级收益率则分别下降7bps 和8bps。

      信用债发行量明显下降,3 月到期偿还规模大幅增加。截至2021 年2 月25 日,2021 年2 月信用债发行量为5409.72 亿元,较1 月上下降55.18%。

      2021 年3 月,到期偿还量突破万亿,为1.11 万亿元,环比增加146.7%,同比增加65.34%。分周来看到期情况,国企在月末偿还量较高。3 月份信用债到期压力为全年最大,加之年初以来信用债供给量稍显不足,3 月信用债偿还将面临一定程度的压力。

      风险因素:监管政策再度收紧,资金市场利率上行,再融资难度加大等。