2021年2月经济金融数据前瞻:基数扰动下预计1-2月经济数据将明显较高 关注大宗商品涨价继续推升PPI

类别:宏观 机构:中信证券股份有限公司 研究员:程强/刘博阳/玛西高娃/吴宇晨 日期:2021-03-02

  1-2 月,剔除基数因素,整体工业生产活动活跃程度略弱于去年末水平,但仍处于高景气区间;制造业投资将延续去年底的快速恢复,预计固定资产投资中呈现出制造业>基建>地产投资;消费方面,就地过年促使消费需求修复放缓;受益于海外需求复苏出口高景气还将持续。2 月当月,预计CPI 与PPI 均有所回升,但裂口继续扩大;春节假期导致社融与信贷的单月增量水平环比回落较为明显,但整体实体经济流动性仍持平上月。

      工业:低基数将带动工业增加值增速明显高增。根据我们对高频数据的观察,1-2月,整体工业生产活动活跃程度略弱于去年末水平,但仍处于高景气区间,近两月制造业PMI 读数也显示尽管环比略有回落,但整体制造业亦持续处在扩张区间当中。综合我们对去年同期疫情对工业生产的影响的判断,预计较低的基数水平将带动1-2 月的工业增加值增速明显高增至31.4%。

      投资:制造业投资增速惯性延续,固定资产投资增速显著跃升。在我们的测算下,固定资产投资在年初的表现将明显受到去年同期低基数的扰动,1-2 月累计同比增速或跃升至51.3%左右。分行业观察,制造业的提升最为明显,主要受两部分因素推动:一方面由于去年同期疫情对制造业投资的影响明显强于地产与基建行业,导致制造业投资在2020 年的基数较低;另一方面自去年四季度起,我国制造业投资呈现快速恢复的态势,而这一趋势的延续也将明显体现在年初的制造业投资同比增速上,因此年初的投资增速结构上,或开始呈现出制造业投资>基建投资>地产投资的态势。

      消费:就地过年促使消费需求修复放缓。去年冬季开始爆发的局地疫情显著拖累了消费的修复速度。疫情冲击下“就地过年”的政策促使部分消费场景再度缺失,走亲访友减少导致商品消费和餐饮等服务性消费需求恢复放缓。春节期间,全国重点零售和餐饮企业销售额8210 亿元,同比增长28.7%,比2019 年春节黄金周增长4.9%。汽车销售方面,如果将乘联会1-2 月销量合并,与2020 年同期相比增速约为74%,比2019 年同期增长约为4%。尽管“就地过年”带来春节档票房收入创历史新高,但该项在社消中的体现十分有限,因此我们预计1-2 月社消较2019 年同期增速可能为5%左右,相比于2020 年的同比增速约为33%。

      进出口:预计高景气将持续。进出口方面,受到春节因素的扰动,进出口数据从2020 年开始合并1-2 月数据公布。2020 年1-2 月主要是国内疫情影响企业生产和对外出口,但对国内接收进口货物的影响有限,因此2020 年1-2 月呈现出出口增速的回落幅度远远多于进口增速。我们认为从去年三季度开始,中国出口已经从疫情下的全球生产中心驱动逐步转为外需复苏的驱动,因此出口的高景气将持续较长时间。基数和基本面都显示1-2 月出口将实现较高的增长。此外,从短期生产考虑,今年春节各地方号召“就地过年”,考虑到大企业福利保障以及PMI数据呈现出大企业的生产景气高于中小企企业,预计春节假期对大型企业的生产影响小于中小企业。因此外贸出口企业的生产可能一定程度也受到春节假期的影响。整体来看,考虑到基数因素、外需支撑以及春节假期对生产的扰动,预计1-2月出口可能将实现45%左右的增速。进口方面,基数因素对进口的影响有限,主要考虑到国内生产景气和大宗商品价格的变化,预计1-2 月进口增速约为8%左右。

      物价:CPI 与PPI 的裂口继续扩大。今年2 月春节受原地过年的影响,人口流动有所下降,相关消费或受到影响,例如交通运输、文化娱乐等。非食品环比增长可能低于季节性。食品方面,高频数据显示,虽然菜价、水果价格环比较前月有所上升,但猪价在春节后快速下跌,平均价格环比下跌7%左右,结束连续两个月的环比正增长,预计叠加高基数的影响,2 月食品价格将面临负增长的压力。综合而言,预计2 月CPI 同比仍将维持负增长,或在-0.2%左右。大宗商品价格持续上涨预计将导致2 月PPI 继续向上突破。PMI 数据显示2 月出厂价格为58.5%,较前月上升1.3 个百分点。预计2 月PPI环比将较上月的1%上涨0.1 个百分点至1.1%,同比增速为2%左右。

      金融数据:预计2 月M2 与社融增速持平均前值,新增人民币贷款0.95 万亿,新增社融0.82 万亿。由于2 月包含了春节假期,因此社融与信贷的单月增量水平环比回落较为明显。但从同比角度观察,预计整体实体经济流动性仍可保持在1 月左右水平。综合对企业信贷、非标融资及政府融资的判断,预计2 月新增社融8200 亿元,新增信贷9500亿元,银行信贷预计仍能保持同比多增水平,带动M2 与社融增速基本持平前月。