森马服饰(002563)：四季度改善明显 期待21年业绩修复

　　投资要点：

    　　事件：公司公布2020 年业绩快报，公司预计2020 年实现营业收入151.67 亿元，同比下滑21.56%，归母净利润8.02亿元，同比下滑48.21%。

    　　需求回暖，四季度净利润改善明显。经测算，预计2020Q4公司实现营业收入57.17 亿元，同比下滑5.9%，归母净利润5.87 亿元，同比增长142.29%。公司四季度净利润明显改善，超市场预期。2020 年H1 公司受疫情影响，业绩下滑较多，下半年终端需求迎来拐点，行业逐渐复苏。其中巴拉巴拉连续6 年位居天猫双11 母婴品类第一，线上强势表现驱动公司业绩快速回暖。

    　　疫情影响逐渐变弱，剥离Kidiliz 缓解业绩压力。受海外疫情影响，Kidiliz 业务去年上半年直营、加盟、联营收入分别同比降43.56%、52.71%、36.53%，线上收入同比降11.14%，2020 年9 月Kidiliz 业务被剥离，公司整体收入情况有所改善。展望未来，随着2021 年全球疫苗逐渐普及，疫情将得到控制，我们判断今年一季度终端需求会受到去年低基数的影响迎来明显增长。

    　　董事及高层增持，彰显管理层信心。公司控股股东邱光和先生向董事、总经理徐波先生以及董事邵飞春先生分别转让537.12 万股和268.56 万股，体现出公司管理层对公司未来发展的信心。

    　　盈利预测：我们预测公司2020-2022 年实现归属于母公司净利润分别为8.02 亿元、13.10 亿元、17.05 亿元，对应 EPS分别为0.3 元、0.49 元、0.63 元，当前股价对应 PE 分别为31.0/19.0/14.6 倍。维持“推荐”评级。

    　　风险提示：疫情反复导致业绩进一步下滑的风险；行业景气度下滑的风险；原材料价格上升的风险等。