固定收益周报：股市调整性质的判断定应对

　　报告核心观点

    　　近期通胀担忧和美债收益率飙升引发市场动荡，动摇高估值成长股根基，股指旋即大幅调整。后市看，宏观环境与交易结构都决定了指数趋势可能减弱、波动或将加大。但盈利修复的大方向不改、上半年市场题材丰富，确立熊市的概率还较小，短期建议关注美债走向、技术信号指向赔率改善、板块估值变化和资金驱动转向，重申关注中盘品种并寻找结构性机会。转债方面，股市大逻辑并未瓦解、转债整体性价比改善，继续保持偏中性仓位并聚焦个券仍是最佳选择。我们建议继续关注绝对价位适中的临界评级品种，依托性价比和正股年报业绩挖掘预期差，尤其是正股市值在100-500 亿之间的品种。

    　　股市趋势减弱、波动加大，短期关注美债利率、技术信号和盈利驱动转向上周高估值抱团股“闪崩”，股市波动显著放大。原因一是流动性驱动下的股市高估值遭遇通胀预期和美债上行冲击，二是趋势投资日盛的交易结构也放大了波动。最终导致了股指趋势减弱、波动加大。但确立熊市的概率还较小，毕竟企业盈利修复正当其时，货币政策及市场流动性尚未进入紧缩阶段。

    　　中期来看，股市将迎来指数回报预期降低、波动加大的局面。而短期上，建议投资者关注如下方面的可能变化：1）美债收益率能否企稳和美联储后续行动；2）技术信号指向短期赔率改善；3）股市估值结构变化及板块性价比的切换；4）资金驱动向盈利驱动转向，风格向低估值+绩优方向切换。

    　　配置建议：关注中盘市值，挖掘顺周期、抗通胀等机会并关注估值性价比作为应对，我们建议关注如下机会：1）规模因子看，抱团股定价根基被破坏，重申100-500 亿元中盘市值品种盈利修复弹性不弱、估值性价比较好，更值得关注；2）行业层面上，盈利驱动意味着更强调业绩兑现和估值性价比。具体板块推荐关注：1）继续挖掘顺周期的补涨机会，但要提防短期涨幅过大、估值透支未来业绩的品种；2）两会+2020 年年报业绩是近期相对确定的主题，虽窗口短暂但不乏预期差机会；3）对通胀受益等品种保持第二层思维，中期关注大金融、疫情受损、回调充分的科技股和军工板块等；4）长期继续围绕时代主题和技术周期，寻找优质赛道与高成长共振的品种。

    　　转债策略：继续保持中性仓位，关注绝对价格适中且有正股预期差的转债股市资金驱动不再，而盈利驱动视角下，转债择券仍有空间。策略方面，股市遭受美债收益率上行冲击，短期看指数赔率小幅改善，但股指趋势弱化，板块轮动节奏预计加快。转债层面，股市大逻辑并未瓦解、转债整体性价比改善，继续保持偏中性仓位并聚焦个券仍是最佳选择。建议继续关注绝对价位适中的临界评级品种，依托性价比和正股年报业绩挖掘预期差。正股市值在100-500 亿之间的品种可能兼具正股投资价值与转债估值性价比。操作上，坚持对四类转债区别对待。

    　　一级市场

    　　上周共有1 个转债预案公布，是卡倍亿（2.8 亿）；通过股东大会的有5 家，分别是中际旭创（30.0 亿）、康泰生物（20.0 亿）、晶瑞股份（5.4 亿）、同有科技（5.6 亿）和帝尔激光（8.4 亿）；还有7 家通过发审委，包括仙乐健康（10.2亿）、捷捷微电（12.0 亿）、苏州银行（50.0 亿）、起帆电缆（10.0 亿）、银轮股份（7.0 亿）、中装建设（11.6 亿）和太平鸟（8.0 亿）；拿到证监会批文的有6 家，分别是傲农生物（10.0 亿）、旗滨集团（15.0 亿）、嘉化能源（18.0 亿）、卫宁健康（9.7 亿）、杭州银行（150.0 亿）和帝欧家居（15.0 亿）。

    　　风险提示：疫情超预期扩散；大盘IPO 供给冲击；国际地缘政治冲突。