同花顺(300033)年报点评报告:前瞻性指标现金流创历史新高 业绩增长进入规模效应区间

类别:创业板 机构:天风证券股份有限公司 研究员:夏昌盛/缪欣君 日期:2021-03-02

  全年净利润同比+92.0%,Q4 同比+116.7%,业绩超预期。

      公司2020 年全年营收28.4 亿,同比+63.2%,Q4 单季营收11.8 亿,同比+101.3%。

      归母净利润17.2 亿,同比+92.0%,Q4 单季9.5 亿,同比+116.7%。我们判断,Q4 业绩高增源于1)资本市场交易活跃,驱动C 端对金融信息服务的付费意愿提升;2)券商导流业务延季结算;3)B 端iFind 或受益于竞品提价,销售收入高增;4)轻资本模式下业绩进入规模增长效应区间,整体毛利率同比+2.0pct.至91.7%,销售费用率、管理费用率、研发费用率同比分别下降1.3pct.、1.9pct.、6.1pct.。

      经营性现金流创历史新高。

      公司Q4 销售商品收到的现金流为11.8 亿元(Q1-3 单季分别为5.06、8.09、7.96亿)。一方面,公司销售商品现金流和全市场交易量趋势高度相关(2020Q4 同比分别+77%、+73%);另一方面预计受结算周期的影响,预计部分Q3 的券商导流业务集中在Q4 结算。由于公司收入确认方式为现金流-预收账款-收入-利润,因此经营性现金流作为前瞻性指标高增长,有望保障2021 年业绩继续高增。

      分业务来看:

      1)增值电信业务收入12.8 亿,同比+45.1%,H2 收入7 亿,同比+57.8%。预计源于H2 市场交易活跃度提升,驱动付费规模和购买意愿提升,LEVEL-2、金融大师等AI 工具贡献增量收入。我们估算目前C 端付费客户数量超50 万人,但相较于其日度客户数的渗透率仅约3%,看好长期客户渗透率及ARPU 值提升。此外,由于软件复制成本较低,因此规模效应有望持续提升毛利率水平(2020 年毛利率提升3.05pct.至89.9%)。

      2)软件销售及维护业务收入2.4 亿,同比+51.2%,H2 收入1.7 亿,同比+61.6%。

      我们判断增量可能主要来自于B 端iFind 业务贡献。若 WIND 终端软件价格涨价,将直接利好竞品iFinD。由于iFind 功能及数据质量在持续进步,且逐步形成了自己的特色功能板块,叠加价格便宜,或有进一步提升市场份额的可能,看好其长期发展空间。全年业务毛利率下降1.5pct.至84.1%,预计源于iFind 销售团队扩张。

      3)广告及互联网推广收入8.4 亿,同比+80.9%,H2 收入6.9 亿,同比+109.1%。

      我们判断H2 高增一方面源于市场活跃驱动增量投资者入场贡献券商导流分成收入,另一方面源于H1 结算确认滞后至H2 所致(H1 市场交易量同比+29%但该业务收入同比仅+11%),考虑2020Q4 交易量同比+73%,亦将支撑2021 年业绩。

      4)基金销售及其他业务4.8 亿,同比+104.8%,H2 收入2.9 亿,同比+82.2%。

      2021 年以来新发基金持续保持高增速,看好居民资产配置持续向偏股型基金迁移。

      目前公司基金代销规模体量较小,预计随着后续持续加大营销力度,后续有望在低基数下快速增长。

      流量+粘性持续领跑,核心优势持续稳固。

      截止2021 年1 月,同花顺APP 的MAU 为3174 万人,大幅领先东方财富(1443万人)、大智慧(857 万人)。我们认为,公司APP 端领先的规模基础和粘性优势是其最坚固的护城河,后续潜在流量变现的增长点在于付费用户数提升、以及证券客户向基金客户的延展。

      投资建议:年初至今的日均股基成交额10929 亿,同比+21%,叠加业绩前瞻性指标高增保障后续业绩。中长期角度,我们看好公司受益于散户“专业化”趋势,C 端的ARPU 值有望持续提升,且B 端iFind 凭借高性价比对标Wind 持续提升份额。

      预计21/22 年盈利增速为+27%、+28%,对应EPS 为4.11 元、5.25 元/股,对应PE 为29X/23X,维持“买入”评级。

      风险提示:1)资本市场交投活跃度下降;2)C 端产品渗透率不及预期;3)B 端iFind 业务发展不及预期;4)监管政策风险。