安恒信息(688023)：利润增长大超预期 经营效率提升效果显著

　　事件

    　　公司发布2020 年业绩快报，公司2020 年实现营业总收入13.22亿元，同比增长40.04%；归母净利润1.37 亿元，同比增长48.19%；扣非后的归母净利润为1.23 元，同比增长53.97%。

    　　简评

    　　利润增长大超预期，经营效率持续提升。公司2020 年实现营业收入13.22 亿元，同比增长40.04%，其中Q4 单季度实现收入6.62亿元，同比增长39.97%，公司增速较快一方面受益于网络信息安全行业的2020 年依然保持较快增长，下游客户尤其是企业客户需求强劲；另一方面，公司网络安全产品结构持续得到优化，渠道合作体系也在不断完善。预计公司云、大数据、物联网等网络安全平台类产品收入增速80%，安全服务和网安基础产品收入增速22-32%。公司2020 年实现归母净利润1.37 亿元，同比增长48.19%，利润增长大超预期。其中Q4 单季度实现归母净利润1.7亿元，同比增长27.1%，受结算因素影响，公司利润主要集中在四季度。整体上看，公司利润增速高于营收增速，主要是公司不断提升经营效率和人效，尽管加大了研发投入，但销售费用率和管理费用率持续下降，使得销售净利率提升。我们继续看好公司在营收保持高增的同时，净利润增速将高于营收增速。随着2021年网安行业景气度全面复苏，我们预计2021 年公司营收和利润增速将双双超过2020 年同比增速。

    　　定增拓宽业务边界，加码大数据安全和信创。公司定增近期已获证监会受理，公司拟增发不超过2222.22 万股，募集资金总额不超过13.33 亿元。募集资金拟投向数据安全岛、涉网犯罪侦查打击服务平台、信创产品、网络安全云靶场、新一代智能网关、车联网安全等6 个项目，分别拟投入4.0、1.02、4.59、1.25、1.79、0.67 亿元。根据赛迪顾问预测，2019-2021 年度，网络信息安全市场规模的复合增长率为23.45%，大数据安全市场规模的复合增长率为35.26%，大数据安全市场规模增速整体高于网络安全行业增速。公司于2015 年起便陆续开发了针对大数据安全的网络安全态势感知预警平台、AiLPHA 大数据智能安全平台等产品，作为首批切入大数据安全领域的企业，公司2017-2019 年网络信息安全平台中大数据安全产品相关收入年复合增长率达到100.22%，随着定增项目中数据安全岛平台的研发，公司网络信息安全平台产品系列将得到进一步完善。同时，公司也将加大信创领域的投入，伴随信创推进，国产化替代将从政府向电信运营商、金融、能源、交通等关键行业展开。电信、政府、金融等作为公司重要下游行业，2017-2019 年对公司的营业收入贡献比重分别达到50.93%、51.94%和48.71%。通过布局信创，公司加强重要产品的国产化适配，满足安全可控集采要求，从而提升公司市场份额。

    　　盈利预测与估值：公司收入增长符合市场预期，净利润增长超出市场预期。预计公司云、大数据、物联网等网络安全平台类产品收入增速80%，安全服务和网安基础产品收入增速22-32%。公司在营收高增的同时实现净利润更高增长，表明公司在研发投入持续加大同时，加强了对管理和销售费用管控，人效得到明显提升。我们继续看好公司在营收保持高增的同时，净利润增速将高于营收增速。随着网安行业景气度全面复苏，我们预计2021年公司营收和利润增速将双双超过2020 年同比增速。预计公司2021-2022 年收入20.14、28.43 亿元，同比增速52.35%、41.17%，对应当期PS 估值15x、10x；归母净利润分别为2.19、3.14 亿元，同比增长60.3%、43.4%，对应当期PE 估值90x、63x，维持买入评级。

    　　风险提示：竞争加剧；新 IT 形态的安全颠覆目前的碎片化市场；公司处于快速扩张期费用率较高导致利润率下降风险。