事件点评：春假导致季节性回落 小企业复苏之路依旧艰难

　　投资要点

    　　事件：根据国家统计局发布，2021 年2 月官方制造业PMI 为50.6%，比上月回落0.7 个百分点；非制造业商务活动指数为51.4%，比上月回落1 个百分点。

    　　点评：

    　　1、 受春节假期影响，2 月中采制造业PMI 指数明显回落。2021 年2 月，中采制造业PMI 为50.6%，继续保持在荣枯线之上；但由于春节假期因素，制造业生产经营受到了影响，制造业PMI 指数较上月回落0.7 个百分点。

    　　比较来看，自去年11 月高点后，PMI 指数已经连续第3 个月回落，制造业的扩张力度逐渐放缓。主要分项指标中，生产、订单、库存指数均有所回落，制造业供需两端呈现季节性收缩。

    　　2、 出口订单指数因假期暂时跌落荣枯线之下；当前海外供应体系逐渐复苏，上游原材料出口需求有望保持景气。2 月，新出口订单指数为48.8%，较上月回落1.4 个百分点，出口指数跌至荣枯线之下。由于节假日外贸活动减少，及春节长假小型企业生产经营活动放缓，2 月出口订单指数明显回落；但出口企业生产经营活动预期指数为60.8%，依旧处于高位景气区间，多数出口企业对于外贸形势保持乐观。展望来看，由于海外疫情好转，海外供应体系正在逐渐复苏；我国此前受疫情冲击明显的上游原材料出口需求可能将明显得到改善。

    　　3、 中小企业经营活动明显放缓，大型企业景气度保持稳定。2 月，大型、中型、小型企业制造业PMI 分别为52.2%、49.6%和48.3%；其中，中、小型企业PMI 指数分别较上月回落1.8 和1.1 个百分点，位于荣枯线之下；大型企业PMI 较上月提升0.1 个百分点，保持稳定。比较来看，大型企业景气度波动相对较小，保持平稳扩张态势；而中型和小型企业，受外部环境因素影响更为明显。其中，尤其是小型企业，已经连续3 个月PMI 指数位于荣枯线之下，且2 月出口订单指数甚至降至35.1%，生产经营活动的复苏依旧较为脆弱，叠加经营成本的快速上升，有赖于政策持续扶持。

    　　4、 涨价压力可能已经开始向下传导。2 月，PMI 出厂价格和主要原材料购进价格指数分别为58.5%和66.7%，出厂价格较上月提升1.3 个百分点，而原材料购进价格则回落0.4 个百分点。总体来看，2 月是自疫情以来首次出现原材料购进价格指数回落，且出厂价格指数回升；我们倾向于认为，涨价压力可能已经从上游原材料开始向下传导。

    　　5、 非制造业PMI 指数回落，服务业依旧呈现弱复苏。2 月，非制造业PMI指数为51.4%，较上月回落1 个百分点。分行业比较来看，建筑业PMI 指数为54.7%，较上月回落5.3 个百分点，主要受到了春假影响；而服务业PMI 指数为50.8%，较上月回落0.3 个百分点，在春节假期期间服务业景气度再度有所回落，虽然有部分疫情防控原因，但弱复苏态势较为明显。

    　　风险提示：经济超预期下行、政策不达预期、疫情蔓延超出预期、海外风险等。