晶丰明源(688368)：四季度营收再创新高 迎接新一轮成长起点

　　事件：2021年2 月26 日，晶丰明源发布20 年业绩快报，公司20 年全年实现营收11.04 亿元，同比增长26.41%；归母净利0.68 亿元，同比下降26.24%；扣非净利0.26 亿元，同比下降67.67%。若剔除股份支付影响后，公司20 年归母净利为1.49 亿元，同比增长61.07%，扣非净利1.06 亿元，同比增长34.05%。

    　　单4 季度来看，公司实现营收3.98 亿元，同比增长53.11%，环比增长23.35%，归母净利0.38 亿元，同比增长65.16%，环比增长86.9%；扣非净利润0.20 亿元，同比增长17.97%，环比增长127.0%点评：

    　　Q4 业绩超预期，盈利能力持续提升。1）Q4 营收再创历史新高。公司Q4实现营收3.98 亿元，同比增长53.11%，环比增长23.35%，持续创历史新高。主要得益于下游照明市场回暖，外销出口额持续提升，公司LED 驱动IC 产品放量；同时，随着公司向ACDC 业务拓展，充电器ACDC 亦有小幅贡献。2）盈利能力持续提升。在Q4 计提约2890.27 万元的股权支付费用影响下，公司盈利能力仍有明显提升，Q4 净利率仍达9.61%，环比提升3.61个百分点。扣非净利率5.12%，环比提升2.32 个百分点。我们认为主要得益于下游市场回暖叠加产品结构优化，公司利润率有所提升。

    　　LED 照明景气度回暖，涨价助力业绩释放。受益于国内经济复苏及出口市场向好，LED 照明市场正持续回暖，据《2020 年中国照明行业发展综述》，2020 年中国照明行业出口额达526 亿美元，同比增长16.1%，回升态势十分明显。公司作为LED 驱动IC 龙头，将充分受益于行业回暖趋势。此前，公司于10 月发布涨价函，除集成桥堆、非隔离PF BP2863、非隔离高PFBP2372 系列价格保持不变外，其余产品调价幅度在0.005 元-0.03 元/颗。

    　　我们预计，在下游需求回暖叠加当前8 英寸产能紧缺格局下，公司产品有望再度调涨，短期将助力业绩释放。而借助此番涨价契机，公司LED 驱动IC产品有望在业内重新定价，长期助力盈利能力提升。

    　　家电+快充ACDC 发展向好，逐步贡献业绩。公司于20 年切入家电+快充ACDC 赛道，目前公司产品进展顺利。充电器方面，公司10W 以下产品已有营收贡献，18W 及以上产品已于客户处送样并小幅出货。家电方面，公司重点针对白电市场，空调用隔离方案正在验证，洗衣机、冰箱等非隔离方案已实现量产，小家电方面公司也已有专利并送样验证。当前公司正迎来多重利好：1）手机厂商取消快充标配，第三方快充品牌快速放量，将给公司快充ACDC 产品带来加速替代良机。2）当前国内ACDC 迎来缺货潮，在同行缺产能情况下，公司凭借前期于LED 驱动赛道所积累的片量优势，在代工厂处可保证足够多的产能，将有助于公司在家电、快充等客户处加速验证并放量。

    　　盈利预测与投资评级：晶丰明源Q4 业绩持续赢得超预期表现，作为LED 驱动芯片龙头，下游景气度回暖叠加智能LED 持续渗透下，公司将充分受益。

    　　同时，公司大力吸收合并国内外优秀人才，积极布局家电、快充AC/DC 芯片，将打开公司新的业绩增长点。我们看好公司长期发展，预计公司2020-2022 年归母净利分别为0.68 亿/1.46 亿/2.22 亿，对应PE 158/74/49 倍。

    　　维持“买入”评级。

    风险因素：产品研发风险/行业景气度下滑风险/市场竞争风险