2月PMI点评：PMI继续回落 受春节因素影响

　　报告摘要：

    　　2 月中国制造业PMI 为50.6%，预期为50.7%，前值51.3%；非制造业PMI 为51.4%，前值52.4%；综合PMI 为51.6%，前值52.8%。

    　　2 月PMI 继续回落。2 月制造业PMI 指数为50.6，较1 月下降0.7 个百分点，略低于市场预期，但比2017-2019 年同期略高出0.2 个百分点。2 月份PMI 下行主要受春节因素影响。从企业类型来看，大中型企业的PMI 回升，但中、小型企业的PMI 回落，刚好与1 月份PMI 形成反向变化。主要原因在于春节就地过年有利于大型的国有企业。

    　　需求端回落，外需下行明显。2 月份新订单指数为52.3%，比上一个月回1.3个百分点，且回落的速度在加快。我们认为，国内疫情局部反弹导致局部地区实施较为严厉的封锁政策，运输不畅打压了需求。从外需来看， 1 月份新出口订单指数为50.2%，比上一个月回落1.1 个百分点，主要受西方国家圣诞节提前备货的因素影响，我们预计在海外疫情趋严影响下后期新出口订单指数仍有上行空间。

    　　生产端下行幅度要大于需求端。2 月份生产指数为51.9%，比上一个月回落1.6个百分点，下行速度加快。生产指数下行的速度要明显快于新订单指数，可能跟1、2 月份疫情区域性爆发和疫情防控趋严导致的企业生产受到影响。

    　　企业库存回落。由于生产弱于需求，导致企业被动去库。2 月原材料库存指数下降1.3 个百分点至47.7%，产成品库存指数下行1 个百分点至48%，我们预计随着节后复工，企业依然有补库的需要。

    　　整体看，2 月份供需均出现回落，主要原因在于今年传统春节较晚，2 月份刚好是春节，并且受到1 月份国内区域性疫情的爆发，PMI 受到一定的负面影响。

    　　从数据可以看到需求端要好于生产端，这有利于抑制企业库存的快速回升。经济是否有下行压力仍需要3 月份PMI 来印证。