科技行业：复盘16-17年CCL涨价周期 新一轮景气或将开启

　　投资建议

    　　我们观察到进入20 年下半年以来随着疫情的复苏各类工业原材料迎来了一波涨价热潮，其中作为覆铜板上游三大原材料的铜箔/树脂/玻纤布的价格均有不同程度上涨。原材料涨价及需求旺盛引发下游覆铜板的涨价潮，领头企业建滔/生益多次对下游PCB 厂商供货提价。需求端我们看到各个下游需求旺盛，汽车/消费电子等领域订单相较于上半年回升明显，行业复苏态势强劲。本篇报告重点回顾2016 年覆铜板及上游原材料涨价潮，对于当前复苏涨价行情有一定指导和借鉴。

    　　理由

    　　复盘16-17 年，上游原材料涨价叠加下游需求恢复，覆铜板迎来景气涨价行情。

    　　覆铜板上游三大原材料占比约80%，对成本有较大影响。铜箔：2016 年9 月份起，国内电解铜箔供应开始出现短缺。此外，锂电池铜箔的需求增加，电子电路铜箔供给进一步减少，叠加国际原铜价格上涨的影响，推动电子电路铜箔价格上涨。玻纤布：落后产能退出和冷修周期等因素造成玻璃纤维的供给下降，同时电子玻纤布的需求上升，2017 年2 季度进入涨价通道。树脂：2017 年6 月《中华人民共和国水污染防治法》修改通过，对化工企业的环保监察限制导致环氧氯丙烷开工率低下，造成供给减少价格上涨。需求端：2017 年，全球经济有所回暖，GDP 增速为3.3%，这一增速是自2011 年以来的阶段性高点，全球经济的回暖带动电子行业景气度的上升，PCB 下游需求旺盛。

    　　疫情后经济复苏，20-21 年CCL 步入涨价新周期。供给端类似16-17 年，我们看到进入20 年下半年CCL 三大原材料价格均有上涨。其中铜价20 年二季度开始进入上升通道，加上锂电铜箔需求旺盛，电解铜箔供不应求。环氧树脂及玻纤布是重要的工业原材料，疫情复苏拉动了大部分上游原材料价格的需求。其中昆山国度爆炸对环氧树脂供给短期产生了负面冲击，加剧了供不应求的态势，进入2H20以来，两者亦步入上升通道。需求端进入20 年下半年汽车/消费电子等下游均有明显复苏。汽车：疫情后2H20 呈现快速恢复态势，乘用车下半年销售量单月同比超过19 年。1 月新能源车销量同比增长2.7 倍，体现较高景气。消费电子方面我们预计2021/2022 年智能手机维持高增长。同时我们预计通信2021 年运营商总体资本开支稳中有升。

    　　高频高速板材驱动国内CCL 厂商长期成长。我们认为21 年服务器需求有望回暖，5G 的投资会稳中有升，技术升级加上需求改善有望拉动特殊覆铜板材市场提升。

    　　同时5G 建设后期毫米波小站占比有望进一步提升，有望刺激高频高速材料需求。

    　　并且高频高速板材附加值更高，给相关厂商带来更高的利润率水平。

    　　盈利预测与估值

    　　当前CCL 行业步入新一轮景气涨价周期，除了原材料涨价因素外，我们看到伴随着疫情后的经济复苏下游需求也十分强劲，厂商层面各覆铜板及PCB 厂商四季度订单饱满，交货周期拉长，部分PCB 厂商2021 年开出新高端产品产能，预计下游景气有望持续。同时我们观察到部分覆铜板厂商2020 年三四季度毛利率下行，主要因为上游原材料涨价和自身产品提价有时间差，造成了收入成本的错配，预计21 年随着CCL 产品调价的完成，利润率有望恢复之前水平。投资建议上我们我们推荐覆铜板相关标的生益科技，建议关注建滔积层板（未覆盖）。

    　　风险

    　　经济复苏不及预期；5G 建设不及预期。