国恩股份(002768)：业绩保持高增长 拟切入可降解材料领域

　　事件：公司发布2020 年业绩快报，全年实现营收71.88 亿元（同比+41.80%），归母净利润7.30 亿元（同比+84.27%）。

    　　熔喷一体化产业进展顺利实现较大业绩贡献：公司业绩保持增长由于各业务板块良好协同发展，与原有大客户保持稳定合作的同时，持续拓展新客户，主要产品市场需求旺盛，以熔喷产业为代表的新业务板块及新上项目进展顺利。

    　　据公告，2020 年在疫情影响下公司迅速完成口罩熔喷聚丙烯的规模化生产，同时新上熔喷布（含水驻极）等产品，批量供货日照三奇、恒瑞医疗、延江股份、奥美医疗、威海威高等战略客户，熔喷产业的一体化生产贡献了较多业绩。

    　　切入可降解材料领域，打造完整产品矩阵：据公告，公司在原有熔喷设备基础上升级改造，研制出低含水率、低气味、高降解速率的可降解或完全降解材料，达到国际降解材料标准。目前公司规划中的15 条高扭低耗可降解材料生产线已有5 条改造完毕，用于淀粉填充型完全生物可降解材料、耐热PLA 生物降解材料、高速降解完全生物降解材料、高阻隔高透气生物降解熔喷材料、抑菌PLA 材料、生物组织相容PPC 材料等系列产品的生产。预计到2021 年6月，公司将实现年产50000 吨产能，产品可覆盖食品包装、吸管、购物袋、食品餐盒餐具、一次性纸巾、湿巾等各个领域，完成可降解领域纵向一体化生产应用创新。

    　　各业务板块持续产品开发与客户拓展，空心胶囊业务计划扩建产能：家电业务在电视光显、白电、小家电及电动工具等客户业务量显著提升；消费电子及物联网硬件业务在华为、小米生态链、京东方等客户的份额占比显著提升；复合材料业务上顺利开发一汽富晟SMC 配件，成为一汽配套供应商，目前已实现批量生产和供货；光显材料业务LG、SONY 等海外客户订单持续增长，通过了创维供应商认证进入量产交付阶段。空心胶囊业务上新开发规模（200 万粒以上）以上客户30 家，同时公司将分三期投资约5 亿元，在现有200 亿粒胶囊产能基础上，完成新增年产320 亿粒产能，有望实现企业效益的全面倍增。

    　　投资建议：预计公司2020 年-2022 年的净利润分别为7.3 亿、7.7 亿、8.3亿元，对应PE 10.9、10.3、9.6 倍，维持买入-A 评级。

    　　风险提示：产品需求不及预期、客户开拓进度不及预期等。