白酒周报：强基本面支撑白酒底层逻辑 良性预期消散悲观情绪

　　【行情周回顾及北上监测】

    　　本周SW 白酒下跌15.80%，低于SW 食品饮料14.18%，高于大盘1.75%，跌幅前三个股为山西汾酒、泸州老窖、酒鬼酒。

    　　本周北上资金净流出白酒板块4.55 亿元，获得资金净注入前三的个股为酒鬼酒、山西汾酒、今世缘，净流出前三的个股为五粮液、贵州茅台、顺鑫农业。

    　　【投资观点】

    　　宏观因素叠加资金情绪面影响使白酒板块急跌。白酒板块近期回调明显，数据端的超预期并未在股价体现，我们认为这波调整的前因是春节前市场预期较满，板块大涨，估值位于高位，春节后市场对货币政策偏紧的预期，通胀的调整等宏观面的担心，带来资金、情绪面的连锁反应，白酒板块急跌。

    　　基本面数据超预期，白酒大逻辑仍未变，业绩有强支撑。这轮调整主要是市场风格的影响，但白酒业绩及逻辑仍具备强支撑，我们认为白酒大逻辑并没有变，高估值水位将持续，板块经过调整之后，仍有望继续上扬。就春节终端动销调研来看，高端白酒茅五泸汾量价齐升，其根源是春节白酒除宴席场景，其他场景都基本恢复，而消费升级背景下喝好酒的比例持续提升，高端酒数据持续亮眼。此次春节价格都稳中有升，并未出现以往放量价格下来的情况，同时产品结构也在升级。展望后市，白酒进入淡季，挺价推新会是主旋律，我们预计白酒公司年报及一季报数据均好于预期，同时在4 月份举行的春糖也会规模盛况，优质公司持续会带来惊喜。

    　　建议寻找稳定性强及预期差标的，核心标的稳抓不放。高端优选，持续推荐茅五泸，重点推荐泸州老窖；次高端甄选，推荐洋河股份、口子窖、今世缘，关注舍得。

    　　【上市公司跟踪】

    　　洋河股份：经营业绩底部向上持续兑现，M6+引领产品结构稳步升级。

    　　公司发布2020 年业绩快报，2020 年实现营业收入211.25 亿元，同比-8.65%，实现归母净利74.77 亿元，同比+1.27%；其中2020Q4 实现收入22.11 亿元，同比+8.97%，实现归母净利2.91 亿元，同比+23.31%。环比持续改善。

    　　经营业绩底部向上持续兑现，M6+打开新增长引擎。继2020Q3 洋河拐点显现，收入利润同比增速转正后，2020Q4 持续好转，底部向上持续兑现。

    　　而业绩逐步好转的背后是产品渠道经营局面正向循环的逐步打开。产品端，2020Q4 公司M6+产品在中秋国庆双节期间价格坚挺，销量增长，稳中向上，水晶M 产品在11 月发布，在保留M3 经典元素的基础上，对品质、规格、形象进行了三重升级，产品转换中；渠道端，M 系列实行配额制，M6+渠道利润水平大约有10%，海天产品持续消化库存；治理端，股份回购10 亿已完毕。2020Q4 收入同比微增，利润增幅较大，我们推算主要还是M6+贡献较多，拉高毛利率水平，此趋势可持续。

    　　2021 春节期间M6+销量超预期，水晶M 价格经过验证，公司产品结构升级区域扩张稳步进行。据春节终端渠道调研，春节价格持稳，同时公司2月初对M6+产品进行了上涨30 元的调价，省内终端价约650 元左右，未来趋势仍是量价齐升；水晶M 单品2020 年底上市，2021 年是第一个旺季验证季，主要看价格，而批价和终端价都持稳，得到了验证，预判之后将量价齐升。

    　　【渠道调研】春节动销反馈超预期

    　　近期，我们组织了河南、安徽、江苏、上海等渠道的电话会，整体来看，春节期间动销反馈超预期，高端实现量价齐升，库存水平低位；次高端春节价盘持稳，价格带升级明显；大众酒也恢复升级明显。3 月进入白酒销售的淡季，预计企业挺价推新较多，春节旺季销售带来的部分产品有补库存需求。

    　　后续关注白酒公司年报一季报及4 月初的春糖信息。

    　　风险提示：疫情导致的消费场景受限、终端动销不达预期、消费升级进程受阻，食品安全问题等。