金晶科技(600586)：转让玻纤资产聚焦主业 开启成长新周期

事件概述。公司公告与泰山玻璃纤维有限公司拟签订《关于中材金晶玻纤有限公司股权转让协议》，出售其持有的中材金晶玻纤有限公司（后文简称“中材金晶”）48.05%股权全部转让给泰山玻璃纤维有限公司。本次股权转让价款约8116 万元，过渡期按照比例享有收益。

    进一步聚焦玻璃主业，增厚公司利润。我们认为此次出售完成后，公司将进一步聚焦玻璃主业（目前主要联营/合营企业为中材金晶、金晶匹兹堡、金晶圣戈班、廊坊金彪，除中材金晶外均为玻璃企业）。根据公司公告，2020 年，中材金晶实现收入4.73 亿元，净利润-0.25 亿元，此次交易预计获得收益8100 万元（占2020 年净利润20%左右）；而从年报披露历史数据来看，2016-2019 年，中材金晶均录得亏损（报表上体现为负投资收益），因此我们认为公司完成交易后，其利润也将进一步增厚。

    浮法玻璃双高景气，开启成长新周期。我们认为未来2-3 年，浮法玻璃行业将受益于供需关系改善而保持较高的景气度；而尽管光伏玻璃企业新增产能规划较为激进，但在210/182mm 尺寸光伏玻璃渗透率提升背景下，小型光伏玻璃企业由于引板宽度窄、裁切利用率低而不具备良好的经济效益，头部光伏玻璃企业将成为增量市场主要瓜分者，高端产能不过剩，相关产品价格预计保持高位，此前公司与隆基签订长约，也一定程度上反应了头部客户的上述预期。公司2021 年有望新建投产宁夏、马来西亚合计1600 吨/日光伏玻璃产能，同时2-3 条超白浮法产线有望转产光伏背板，且公司2 月公告未来将在宁夏、马来西亚加码投资3 条1000 吨/日压花大线，规模效应有望进一步提升，确定性提升，从而开启新的高速成长周期。

    纯碱业务有望超预期。纯碱业务2019 年占公司总收入40%以上，判断过往纯碱业务是利润贡献的重要一极。

    由于纯碱是玻璃行业的主要原料，因此我们认为在新增光伏玻璃投产拉动下，纯碱需求有望稳定增长，从而支撑纯碱价格反弹。此外，公司2019 年纯碱业务表观吨成本981 元，与行业龙头三友化工相仿，在行业中具备最低的成本，且名义产能150 万吨左右行业前列，因此我们认为公司2021 年纯碱业务表现有望超市场预期。

    投资建议：若资产交易完成将显著提升2021 年净利，考虑到交割尚未完成，维持盈利预测，预计 2020-2022年归母净利润 3.98/8.26/12.74 亿元，同比增长 304%/108%/54%。维持目标价12.18 元及“买入”评级。

    风险提示。需求不及预期，投产进度大幅慢于预期，系统性风险等。